报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 上半年行业β压力偏大，Q3暑期旺季景气度有望改善，关注公司自身境外减亏、内部改革提效等边际改善项 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 24年7月12日公司公告半年度业绩预告，1H24预计归母净利8 - 8.5亿元、同比+52.93% - 62.49%，扣非归母净利3.7 - 4.0亿元、同比 - 0.94% - 7.10%；单Q2预计归母净利6.1 - 6.6亿元、同比+55.3% - 68.0%，扣非归母净利3.08 - 3.38亿元、同比+9.4% - 20.1% [2] 点评 - Q2转让时尚之旅确认税前投资收益4.2亿元，4月12日向华安未来资产管理（上海）有限公司转让时尚之旅股权，交易价款16.5亿元、确认投资收益税前4.20亿元，剔除25%所得税后预计影响净利3.15亿元 [2] - 上半年境内RevPAR存在一定压力，期待暑期改善，1Q24、2Q24国内酒店整体RevPAR同比分别 - 9%、 - 12%，Q2 RevPAR降幅环比Q1有所扩大，主要源于价格端回落（1Q24、2Q24国内酒店整体ADR分别 - 3%、 - 8%），推测主要因为酒店客房供给量增加及商旅需求恢复偏慢，预计公司Q2 RevPAR表现趋势与行业较为同步 [2] - 向海路增资到位，境外利息费用压力望持续缓解，公司向海路增资3亿欧元完成，叠加贷款利率重新谈判等措施落地，预计公司境外减亏望持续推进 [2] - 持续关注内部改革推进，新管理层上任后内部改革持续推进，包括管理层级扁平化（7个管理层级压缩到4个层级），品牌梳理聚焦（锦江中国区聚焦15个核心品牌 + 1条度假赛道），门店运营提效（老友计划、健身计划等），加强会员体系整合（积分货币化、会员入口统一）等 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计24E - 26E归母净利13.6/15.0/17.7亿元，对应PE为18/16/14X [2] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|11,008|14,649|15,113|16,189|16,902| |营业收入增长率|-2.92%|33.08%|3.17%|7.11%|4.41%| |归母净利润(百万元)|113|1,002|1,357|1,496|1,773| |归母净利润增长率|12.79%|782.71%|35.42%|10.27%|18.50%| |摊薄每股收益(元)|0.106|0.936|1.268|1.398|1.657| |每股经营性现金流净额|2.09|4.82|1.07|3.34|3.57| |ROE(归属母公司)(摊薄)|0.68%|6.01%|7.55%|7.71%|8.40%| |P/E|550.18|31.94|18.13|16.44|13.87| |P/B|3.77|1.92|1.37|1.27|1.16| [5] 三张报表预测摘要 - 主营业务收入2021 - 2026E分别为11,339、11,008、14,649、15,113、16,189、16,902百万元，增长率分别为 - 34%、 - 2.9%、33.1%、3.2%、7.1%、4.4% [6] - 损益表、资产负债表、现金流量表等各项目在2021 - 2026E有相应数据及变化 [6] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间周期内“买入”“增持”“中性”“减持”评级数量及评分情况 [8] 历史评级记录 - 2023 - 2024年多次给出“买入”评级及对应市价 [9]