社融情况 - 5月新增社融2.07万亿，同比多增5132亿，存量增速环比回升0.1个百分点至8.4%，政府债券、企业债券为主要支撑项，人民币贷款、非金融企业境内股票融资为主要拖累项[38][56] - 5月社融口径新增人民币贷款8157亿，同比少增4062亿，票据冲量诉求仍在且信贷有效需求偏弱[58] - 政府债券当月新增1.2万亿，同比多增6682亿，国债和地方债均有支撑；企业债券当月新增313亿，同比多增2457亿，产业债为主要贡献，城投债连续四个月净融资为负[59] 信贷情况 - 企业部门当月新增短贷、中长贷合计3800亿，同比分别少增1550亿和2680亿，整体需求偏弱但信贷底层结构持续优化[39][71] - 居民部门当月新增短贷、中长贷合计757亿，同比分别少增1170亿和1745亿，加杠杆意愿不足，政策传导待观察且早偿意愿边际升温[39][75] M1、M2情况 - M1当月增速环比下滑2.8个百分点至 - 4.2%，M2当月增速环比下滑0.2个百分点至7.0%，金融数据“挤水分”和存款向理财转化是主因[12][45] 未来趋势 - 特别国债发行开启、专项债加速发行，财政发力将在二三季度持续为社融提供支撑；“挤水分”等政策边际影响或逐步弱化；5月PPI环比年内首次正增长，有助于提升实体回报率；新一轮地产政策落地效果显现后，居民端加杠杆意愿或修复[15][40] 风险提示 - 经济复苏不及预期，房地产等重点领域风险扩大，政府债发行不及预期，流动性超预期收紧[18][46]