核心观点 - Blackstone Mortgage Trust(BXMT)第四季度每股收益超出预期007美元 股价上涨4% 但投资组合质量下降 账面价值跌至2014年以来最低水平 评级从买入下调至持有 [1][10][12] 财务表现 - 2023年第四季度可分配收益为305美元/股 主要受益于利率上升 但分配覆盖率从第三季度的126%降至111% [8] - 2023年全年CECL准备金增加2498亿美元 同比增长18% 其中第四季度新增1153亿美元 高于第三季度的969亿美元 [6] - 账面价值降至2516美元/股 为2014年以来最低水平 全年下降42% [10][11] 投资组合分析 - 截至2023年底 投资组合规模为220亿美元 主要为北美 西欧和澳大利亚的商业地产(CRE)抵押贷款 贷款期限3-5年 利率浮动 [2] - 美国办公楼市场风险敞口达27% 其中79亿美元贷款中有08亿美元(占组合4%)被列为最高风险等级(5级) [3][4] - 正常履约贷款比例从第三季度的95%降至第四季度的93% [5] 市场定位 - 当前股价较账面价值折让21% 而同行Starwood Property Trust(STWD)仅折让2% 主要由于后者办公楼敞口仅约10% [11] - 分配覆盖率下降 账面价值缩减和CECL准备金增加是评级下调的主要原因 [12][13]