核心观点 - 大和报告认为网易云音乐新推出的家庭会员套餐可能拉低每用户平均收入，但能推动订阅用户增长，预计公司2026年每用户平均收入仍将面临压力 [1] - 大和相信网易云音乐能够保持用户增长，且其用户获取或低价策略的持续时间可能比预期更长 [1] - 大和重申对网易云音乐"跑赢大盘"的评级，但将12个月目标价从310港元下调至215港元，主要因下调了估值倍数并调整了盈利预测 [1] 业务与运营分析 - 网易云音乐新推出的家庭会员套餐定价为每位用户4.5元，可能对每用户平均收入造成负面影响 [1] - 该家庭套餐计划预计将推动公司订阅用户数量的增长 [1] - 由于内容结构变化，预计公司今年每用户平均收入仍将面临压力 [1] - 公司可能在短期内加大投资以抵御更激烈的行业竞争 [1] 财务预测与估值调整 - 大和将网易云音乐2026至2027年每股盈利预测下调7% [1] - 盈利预测下调反映了更低的音乐每用户平均收入假设以及更高的营销成本假设 [1] - 大和将12个月目标价从310港元下调至215港元 [1] - 目标价下调主要因将2026年预测每股收益的目标市盈率从27倍下调至18倍 [1] - 估值倍数下调基于同业估值下降以及公司可能加大短期投资的考量 [1] 行业与竞争格局 - 市场上存在对中国在线音乐产业竞争格局的担忧 [1] - 大和相信网易云音乐能够保持用户增长 [1]