交易所审核反馈核心观点 - 交易所对“东方红隧道股份智能运维高速封闭式基础设施证券投资基金”及配套资产支持专项计划的上市挂牌申请出具了审核意见，提出了涉及通行费收入预测、资本性支出、现金流预测、运营管理安排等多方面的详细反馈问题，要求管理人及相关中介机构进行补充披露和合理性说明 [1][10] 关于通行费收入预测 - 竞品项目“杭州中环”的江东三路过江通道预计2030年初建成，申报材料预测其将对本项目2030年交通量造成**-9.07%的影响，对收入造成-10.07%的影响，但后续年份未预测影响，交易所要求补充披露该项目详情并评估提前开通可能性，同时量化分析分流影响并说明2030年后不考虑影响的依据 [1][11] - 除杭州中环外，现有竞品项目包括下沙大桥和嘉绍大桥，未来可能产生交通影响的新开道路还包括柯诸高速、铁路萧山机场站枢纽及接线工程、江南水乡旅游线城际铁路等 [1][11] - 交易所要求管理人、评估及预测机构补充披露所有竞品项目影响的交通预测模型及具体参数取值依据，并需结合路网定位、设计服务水平、车型结构、收费标准等因素，量化分析对各车型的分流影响 [1][2][11][12] - 根据申报材料，预测本项目2025年标准车流量为60,051 pcu/天**，2026年为79,125 pcu/天，增速分别为33.8%和30.8%，其中苏台高速及德清联络线开通对2025年交通量诱增27.43%，对2026年诱增26.44% [2][13] - 交易所要求补充披露预测期车流量复合增长率，并结合历史数据评估增长预测合理性，同时要求披露苏台高速及德清联络线影响的预测模型及参数依据，并结合2025年实际车流量说明诱增预测的合理性 [2][13] 关于资本性支出与现金流预测 - 项目资产钱江隧道总体技术状况评定为2类，预测期内将每年投入全生命周期智慧运维专项支出，用于土建更新、机电更新、智慧化提升等 [3][13] - 交易所要求结合运营年限、技术状况、历史及可比项目养护支出等，说明运营养护费用预测的依据及合理性 [3][14] - 要求补充披露报告期内全生命周期智慧运维专项支出的发生金额及构成，说明未来预测支出与历史水平的延续性、与项目运营年限的匹配性以及与可比项目的差异 [3][14] - 根据申报材料，本项目2026年EBITDA预测增长34.19%，净利润预测增长69.16%，交易所要求说明净利润增长率显著高于当年车流量增长率及EBITDA增长率的原因及合理性 [3][14] 关于运营管理安排 - 运营管理服务费基于项目公司实收通行费收入按累进费率收取，费率分为三档：30%、50%和60%，并规定若累计应计提金额小于等于累计已计提金额，则当年计提费用为0 [5][15] - 交易所要求结合历史运营情况、原始权益人在管同类项目及已上市基金情况，说明运营管理服务费率取值的合理性，并说明“服务费不为负”的安排能否有效体现激励与约束 [5][15] - 运营管理统筹机构和实施机构分别由原始权益人上海基建和城市运营集团担任，继任运营管理机构需拥有管理不少于2项同类水下软土高速公路特长隧道（隧道长度大于3000米）的业绩 [5][15] - 交易所要求说明设置统筹与实施机构的原因、披露具体职责分工及管理费分配方式，分析上海基建的统筹管理能力，并评估该安排是否有利于提高运营效率、压降成本等 [6][16] - 要求对运营管理机构是否符合资质、继任机构标准设置的合理性发表明确意见，并评估相关安排是否有利于实现激励约束目标和保障持有人利益 [6][16] - 交易所要求说明运营管理安排是否设置了能“激励到人”的团队绩效评价与收入分配机制 [6][17] - 要求补充披露投资及运营决策委员会成员、拟任基金经理的不动产运营或投资管理经验，以说明其运营管理能力 [6][17] - 项目设置总协调人角色，由上海建元财务管理有限公司担任，交易所要求披露其基本情况、具体职责及履职能力，并说明设置该角色的原因及必要性 [7][17] 关于其他反馈问题 - 到期移交安排：钱江隧道收费期限届满后，项目资产需以良好状态无偿移交给杭州市交通局指定机构，交易所要求补充披露资产移交和处置安排，并说明移交成本是否已在估值中考虑 [8][18] - 收入结算方式：通行费收入由浙江省公路与运输管理中心拆分后通过结算银行拨付，受流程所限，当月收入可能于下一月度完成划付，交易所要求披露历史是否存在收入未及时划付的情况，并说明基金成立后的现金流划转安排 [8][18] - 国有资产转让：项目公司股权转让尚待上海市国资委批准，交易所要求披露后续计划和时点安排，并在基金注册批复前完成国有资产转让备案程序 [9][18] - 项目合规性：钱江隧道于2010年2月12日开工，2014年4月16日投入运营，于2019年12月11日完成竣工验收，竣工验收晚于投入运营，交易所要求说明原因并评估是否存在合规性瑕疵 [9][19] - 投保情况：项目当前投保金额为25.39亿元，未覆盖估值，交易所要求披露后续投保安排 [9][19] - 评估差异：要求披露评估报告与可供分配金额测算报告对现金流预测结果的差异情况，并说明差异原因及合理性 [9][19] - 外部借款：要求补充披露基金成立后是否存在保留项目已有对外借款的安排，并进行核查披露 [9][19] - 财务数据更新：项目财务数据和评估基准日均为2025年6月30日，交易所要求将相关财务数据更新至有效期内 [9][19]