文章核心观点 - 西方发达经济体宏观风险积聚与全球地缘政治紧张正在重塑大宗商品超级周期 市场涌现出两条清晰交易主线：一是围绕“去美元化”的储备资产替换 二是基于“强安全”逻辑的关键金属囤积 [1][23] - 投资者未来资产配置应关注两大方向：具备独立价值存储功能的黄金及相关贵金属 以及与军工需求密切相关但与地产周期相关度较低的关键金属 [2][23] 储备资产替换与黄金定价逻辑 - 全球央行正加速调整储备结构 减少对美元资产依赖 将黄金视为对冲主权货币信用风险的核心工具 央行买盘成为支撑金价中长期上行的基石 [1][23] - 黄金定价逻辑正逐渐从传统实际利率驱动 转向官方部门需求与地缘风险溢价主导 [1][23] - IMF数据显示 截至2025年三季度美元在全球外汇储备中占比降至56.92% 延续缓慢下行趋势 [3][24] - 在美国财政赤字高企与地缘风险上升环境下 储备管理首要考量已从收益与流动性转向“关键时刻能否动用” [3][24] - 彭博数据显示 俄罗斯在2018年前后断崖式减持美债 持仓从约822亿美元降至接近零 土耳其同期持仓从824亿美元压降至2025年10月的146亿美元 降幅达82% [9][30] - 世界黄金协会统计显示 2024年全球央行净增持黄金1089吨 实现连续三年净买入超1000吨 2025年调查数据显示 95%受访央行预计未来12个月全球央行黄金储备将继续上升 [10][31] - 央行增持对金价影响不仅在于买入规模 更在于改变了市场流动性结构——长期限配置持续抽走边际供给 当金价在官方买盘支撑下走出趋势 ETF 资管与对冲资金更易形成顺趋势跟随 [10][31] 国家安全主线与关键金属重估 - 全球加紧强化安全的趋势正在为特定金属资产重新定价 各国急需囤积关键战略物资以保证军需供应 美国和欧洲盟国近期均出台了增加战略金属储备的政策 [1][23] - 2025年1至11月全球基础金属价格上涨15% 其中钨涨幅达229% 钴涨120% 铜涨42% [1][23] - 今年以来 基础金属价格大幅跑赢全球其他初级产品 除了AI算力基建和美联储降息预期外 各国强化军备和囤积战略物资是当前被低估的关键驱动力 [13][34] - 历史数据显示 一战和二战前夕 铜价在大类资产中表现均极为优异 [15][36] - 美国已通过相关法案为关键矿产拨款 欧盟及北约成员国也明确了建立关键原材料多国储备计划的意向 [15][36] - 由国家安全驱动的储备需求 往往通过定向协议等非公开方式完成 使得传统库存统计难以覆盖真实需求缺口 [15][36] - 虽然金属价格已部分计价了科技革命和货币宽松的预期 但地缘政治冲突常态化带来的战略物资囤积需求 将为相关大宗商品提供新的溢价空间 [20][41] 具体金属品种的投资逻辑 - 钨：约8%的需求来自军事领域（如装甲） 供给端高度集中 受出口管制及环保限制影响 供需缺口明显 [22][43] - 锂与钴：随着军事装备从燃油驱动向无人化 电气化转型 锂钴成为先进武器系统（如无人机群 外骨骼）的关键能源要素 [22][43] - 钼与锡：被称为“军工金属” 广泛应用于航空航天 耐磨部件及电子焊接 在国家安全主线下具备较大的价格弹性 [22][43] - 铜与铝：作为基础军需消耗品 且铜在AI数据中心建设中具有不可替代性 若铜价过高或供应紧张 铝作为替代品亦有扩张空间 [22][43] - 稀土：作为现代工业和芯片制造的关键资源 其价格高度敏感于大国博弈及贸易政策的变动 [22][43]