核心观点 - 年末扰动因素消退，港股市场情绪已至低位，风险收益比显著改善，新一轮攻势有望启动 [1][3] - 内地低利率环境与财富再配置趋势下，港股优质资产将持续受益于内资流入，保险资金与公募基金是重要驱动力 [1][3][4] - 人民币升值预期强化，将提升以港股为代表的人民币资产对外资的吸引力，有望推动外资流入 [5] - 2026年一季度港股风险偏好有望“先扬”，建议积极做多，关注互联网龙头、红利资产及新消费三大方向的投资机会 [5][6][7][8] 市场回顾与现状 - 11月下旬以来，港股因年末南下资金流入放缓而走弱，在全球股市中表现落后 [1][2] - 市场前期主要担忧包括：外资圣诞长假前降仓获利了结、对冲基金利用年底不确定性做空、以及内地基金新规可能带来的抛压 [2] - 截至2025年12月31日，恒生指数换手率(MA5D)为0.21%，恒生波指为18.98，分别处于2025年年初以来的1.2%、8.9%分位数水平，显示市场情绪已回落至低位 [3] - 港股互联网龙头的未平仓卖空数占证券发行数量的比例处于历史高位，但阿里巴巴等科技龙头的未平仓空头持股数已出现高位回落迹象 [3] 内资流入前景 - 保险资金是重要驱动力：受年初“开门红”资金季节性流入的短期驱动，以及2026年非上市险企切换IFRS9会计准则的中长期配置逻辑影响，港股仍是保险资金配置的重要受益方向 [1][3] - 公募基金影响有限且前景积极：无需过分担忧内地公募基金投资向业绩基准回归带来的影响 [1][4] - 截至2025年第三季度，多数公募基金对港股的实际配置比重高于其业绩基准中的港股占比 [4] - 未来内地更多基金有望在业绩基准中加入港股或提升港股占比 [4] - 随着社会财富向权益资产再配置，2026年主动权益基金规模有望扩大，并有望重回净申购 [4] - 被动型基金持续提供增量：2025年三季度末，被动型公募基金港股持股市值已超过主动型公募基金 [4] 外资流入动力 - 人民币升值预期将显著提高人民币资产吸引力，推动外资流入港股 [5] - 复盘2015年以来四轮人民币快速升值周期，港股在上述阶段均呈现上涨走势，信息技术板块在每轮行情中均领涨 [5] - 2026年人民币对美元汇率有望回到“6字头”时代，叠加中国资产性价比提升，外资增配动力或更强 [5] - 外部环境或提供助力：考虑到2026年1月30日美国国会临时拨款法案到期，若财政谈判不顺引发政府关门，美元可能阶段性承压，人民币资产将更具吸引力 [5] 投资机会：互联网与科技龙头 - 优先推荐互联网龙头为代表的中国AI领域领头羊，有望迎来内、外资共振做多 [6] - AI应用深化有望推动投资者上调互联网龙头的长期盈利增长中枢，实现“戴维斯双击” [6] - 大型科技股未平仓卖空数占比虽有所下降但仍处历史高位，一旦人民币升值带动外资回流，空头回补易演变为“逼空式”上涨 [6] 投资机会：红利资产 - 低利率时代下的战略性高胜率生息资产，建议关注保险、银行、能源、物管、公用环保等行业 [7] - 截至2025年12月31日，恒生高股息率指数的股息率为6.70%，与10年期国债收益率的利差为4.85个百分点，具备配置吸引力 [7] - 高股息资产一季度季节效应显著：统计2015-2025年数据，一季度港股高股息资产取得正收益的概率为72.7%，收益平均值为3.21% [7] 投资机会：新消费 - 传统服务型消费转型：关注受益于经济温和复苏、春节超长假期的出行需求催化以及行业自身边际改善的连锁酒店龙头 [8] - Z世代消费：看好追求“情价比”的潮玩行业，以及从可选走向刚需的颜值悦己消费（美护市场），关注国货替代、头部高端化、技术驱动趋势下的美护龙头 [8] - 高端消费：与市场流动性和财富效应挂钩，已率先恢复，关注澳门博彩 [8]