核心观点 - 信达国际维持禾赛-W“买入”评级及200港元目标价 认为其盈利能力与现金流优于同业 支持估值溢价 [1] 财务表现与盈利指引 - 2025年第三季度净收入7.95亿元人民币 同比增长47.5% [2] - 2025年第三季度净利润2.56亿元人民币 创历史新高 去年同期亏损7040万元人民币 [2] - 2025年前三季度累计净利润2.83亿元人民币 已提前完成全年2.0亿至3.5亿元人民币的净利润目标 [2] - 公司将2025年全年净利润指引上调至3.5亿至4.5亿元人民币 [2] - 公司为全球首家实现全年净利润（非公认会计准则计量）及正经营现金流的激光雷达上市公司 2023及2024财年均录得全年正经营现金流 [1] - 市场预期公司2024至2027财年收入及经调整盈利年复合增长率分别达41%及321% [1] 业务运营与市场地位 - 2025年第三季度ADAS激光雷达出货量同比增长1.9倍 机器人激光雷达出货量同比增长13.1倍 [2] - 按出货量计 第三季度ADAS与机器人激光雷达分别占比86%和14% [2] - 公司在车载主激光雷达领域连续七个月市场份额第一 2025年8月市场份额高达46% [4] - 公司已获得超过120个车型的量产定点 [4] - 公司主要客户包括理想汽车、小米集团和零跑汽车 [4] - 公司在Robotaxi激光雷达市场保持领先 全球前十大Robotaxi公司中有九家选择其作为主激光雷达供应商 [4] 产品与交付规划 - 主打低成本高性能的核心产品ET系列及针对L3级自动驾驶的新款产品 将于2025年至2027年陆续大规模交付 [4] - JT系列激光雷达在海外市场热销 截至5月底累计出货量突破10万台 预计全年机器人激光雷达出货量将突破20万台 [5] 行业动态与市场机遇 - 中国L3级有条件自动驾驶车型准入许可正式发布 长安汽车与北汽极狐相关车型获准上路试点 [3] - 小米汽车、小鹏汽车等已在北京和广州获得L3级自动驾驶道路测试牌照 [3] - 法规推进显示监管环境转变 L3级自动驾驶商业化有望提振产业链估值 [3] - 预计每辆L3级车型激光雷达数量达3-6个 高于L2级的1-2个 [4] - 激光雷达产品已广泛应用于物流配送、割草机器人和工业自动化等多种移动机器人场景 [5] 估值比较 - 公司现价对应2026财年预测市销率为5.5倍 高于同业速腾聚创的4.7倍 [1]