A/H股CXO板块在连续三年估值下修后，于2025年出现"基本面修复先于预期"的迹象。以龙头为例，药 明康德（603259.SH）2025年前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%；归母净利润120.76 亿元，同比增长84.84%。订单端，截至2025年9月末，公司持续经营业务在手订单598.80亿元，同比增 长37.2%。 不过，复苏并不均衡——临床CRO板块仍处"量在修复、价与利滞后"的阶段，行业复苏呈现分化。券商 研报所强调的"合规成本"与"需求弹性"双线博弈，在2026年将更具现实压力。前者来自美国采购与资金 规则的制度化落地，后者取决于全球创新药项目推进是否真正转化为可确认的外包收入。 订单如何兑现 需求端方面，全球制药研发投入仍保持刚性增长，但结构性波动体现在创新药初创企业的周期起伏。 IQVIA报告显示，2023年全球临床试验启动数量同比减少15%，2024年则小幅回升约9%，表明经历疫情 和资本寒冬后，新项目推进正在缓慢重启。 对CXO而言，"签单回暖"并不自动等于"当期放量"。业务模式决定了订单兑现具有天然滞后：CRO项目 常见里程碑制与FTE（月工时制）并存，不同模式下 ...