2025年市场回顾 - 2025年A股主要指数全年均实现正收益，其中上证指数累计上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指劲升49.57%，科创综指录得46.30%的涨幅 [1][17] - 债券市场呈现N型震荡格局，10年期国债收益率全年运行于1.6%—1.9%区间 [1][17] - A股市场在政策驱动与流动性充裕的双重作用下震荡上行，年初“9·24”政策组合拳显著提振市场信心，引发强劲反弹 [1][18] - 市场上涨主要由估值修复和资金推动驱动，A股整体估值处于历史低位，国内货币政策保持宽松，市场利率处于相对低位，公募基金、保险资金等长线资金加速入市 [2][18] - 板块表现呈现明显结构性分化，以人工智能（AI）、半导体、新能源车、机器人为代表的科技成长板块贯穿全年并领涨，而有色金属表现突出，传统周期和价值板块如银行、煤炭则相对滞后 [2][19] - 全球金融市场全面上涨，韩国、中国及美国科技板块领涨全球主要权益市场，美股持续创新高，黄金、铜等大宗商品迎来强势行情 [13][28] 2026年市场展望 - A股市场有望延续震荡上行格局，市场驱动因素将从“估值驱动”转向“盈利驱动”，核心将聚焦于基本面的改善与景气度的验证 [3][19] - 市场风格有望从过去极致的“成长占优”转向更加均衡的格局，成长与价值风格均有机会，阶段性轮动和分化可能频繁 [3][19] - 行业配置将呈现“多点开花”的局面，科技创新板块（尤其是AI产业链）可能依然是市场最耀眼的明星 [3][20] - 随着“人工智能+”行动深入推进，AI技术在各行各业的应用落地将加速，能够将AI技术转化为实际产品和服务的公司有望迎来业绩爆发式增长 [3][20] - 其他前沿科技领域值得关注，包括半导体行业在国产替代和全球周期上行驱动下景气度有望持续提升，商业航天、量子科技、生物科技等未来产业在政策扶持下可能取得突破 [3][20] - 高端制造和新能源等产业升级板块是经济增长重要引擎，包括电力设备、机械设备等，受益于国家制造业强国战略及全球产业链重构，订单需求旺盛 [4][20] - 消费板块在政策刺激和内生动力作用下有望温和复苏 [4][20] - 安全发展相关行业具备战略性投资价值，例如资源安全，有色金属行业将迎来长期的价格中枢上行和企业盈利扩张的戴维斯双击 [4][20] 量化与宏观视角 - 2025年上证综指年内上摸4000点，科技TMT与先进制造类行业领涨，成长风格表现强于价值与红利 [6][22] - 2026年将是市场由流动性驱动转向基本面驱动的关键之年，上行空间值得期待，风格结构或更加均衡 [7][23] - 当前沪深300的股债性价比指标仅位于过去十年的中位数附近，全市场融资杠杆水平（融资余额/流通市值）只在2015年顶峰时的一半水平 [7][23] - 五大主要机构（公募主动、公募被动、保险资金、外资和私募）持有A股自由流通市值的“渗透率”已经接近50% [7][23] - 2026年中国将进入十五五规划发展时期，将全面系统谋划建设现代化产业体系、高水平科技自立自强等高质量发展目标 [10][26] - 宏观政策有望延续积极态势，市场流动性保持充裕，货币政策适度宽松，财政政策更加积极有为 [10][26] - 全A盈利在2025年Q3较Q2环比改善幅度较为明显，2026年上市公司盈利有望实现双位数增长，盈利增长从出海单项驱动转向内外共振 [11][28] 固定收益市场 - 2025年债券收益率全年呈现N型走势，估值高位导致赔率空间逼仄是调整根本原因，超长债供需结构性矛盾是市场调整的催化剂 [8][24] - 超长债发行占比持续提升，以地方债为例，10年以上占比从2021年的62%提升至2025年的76%，加权发行期限从11.9年提高至15.6年 [8][24] - 展望2026年，债券资产的配置价值将逐步显现，收益率或出现宽幅震荡格局 [9][25] - 利空因素包括居民存款搬家现象预期持续制约银行配置能力，以及央行对降息或持审慎态度 [9][25] - 支撑因素包括股市资金分流斜率将放缓，经过调整后债券资产的赔率空间改善，以及充裕流动性和弱修复的基本面或阶段性带动收益率下行 [9][25] 全球资产与大宗商品 - 港股作为中国企业出海与人民币国际化的重要枢纽，当前处于全球估值洼地，安全边际显著，随着政策红利释放与外部环境改善，南向资金与海外资金有望持续流入 [13][29] - 黄金后续有望延续上行趋势，因与美国债务周期高度关联，全球央行配置需求抬升，实际利率下行压低持有成本，且矿产供给弹性有限 [14][30] - 铜的需求端受益于美国财政扩张与经济企稳支撑，但需警惕宏观场景切换带来的阶段性压力，策略上黄金与铜均适合逢低布局 [14][30] - AI发展会推高各国用电高峰，未来面临电力长期偏紧的局面，电解铝的重新定价正在发生 [15][31] - 工程机械行业景气度延续，受益于“一带一路”国家工业化、城镇化，欧美基建地产复苏，金属价格高位带动矿业需求，以及产品力增强带来的市占率提升 [15][31] - 石油、煤炭的消费量依然在上升，需求可能在较长维度维持高位，原油价格中枢可能在未来几年逐渐上移 [15][32] 基金经理观点 - 全球人工智能仍处于跨越式发展期，大模型持续迭代，有望引发全产业链深刻变革，“AI+”将赋能机器人、智能驾驶、医药研发等产业 [11][26] - 可控核聚变、商业航天等凭借政策引导、技术迭代与资本助力，有望诞生为万亿级规模的新质生产力新赛道 [11][26] - 在全社会利率中枢下行的大背景下，红利类资产具备配置价值 [11][26] - 预计美债利率中枢仍将趋于下行，对全球流动性和经济增长构筑基础 [11][27] - 上市公司资本支出首次呈现下降趋势，而非盲目扩张，这对于龙头企业盈利提升极为有利 [11][28] - 2026年有望迎来关键拐点，中国经济韧性逐步显现，各行业盈利周期正逐步筑底，部分顺周期板块已呈现边际改善信号 [16][33] - 美国经济整体持乐观态度，核心支撑逻辑是“降息政策可有效化解潜在压力”，若进入降息周期将降低企业融资成本、提振风险偏好 [16][33]