2025年一级市场整体回顾与宏观变化 - 一级市场资本态度谨慎但方向更为集中，人工智能、具身智能、半导体、智能硬件与出海成为少数持续吸引资金、创业者和产业资源的主线赛道 [1] - 市场开始更加强调对技术水平与落地能力的判断，技术是否成立、路径是否可持续、团队是否具备穿越周期的能力成为更显性的问题 [1] - 全球对于中国科技创新的信心正在发生实质性回升，重塑了全球对中国科技创新能力的认知，带来了国际投资者重新关注、研究和配置中国资产的结构性变化 [3][4] - 这一认知变化导致一级市场估值体系迅速重构，优质项目估值被快速抬升，例如宇树科技的估值从去年末的三十多亿元人民币跃升至市场预期的接近千亿规模 [5] - 创业者心态随之变化，更敢于去做“高难度的事情”，参与甚至引领全球竞争，而不仅仅是满足于跟随式创新 [6] - 中国股权投资市场呈现明显回暖态势，募资与投资规模实现双增长，江浙沪、深圳、北京、广东、安徽等地成为投资热度较高的地域 [14] - 创业企业融资在质量与属性上实现质的飞跃，创业者整体状态越来越好 [14] - 港股市场恢复为中国创新企业提供了现实、可行的退出通道，使得今年一级市场的退出环境明显比过去顺畅 [12] - 宏观经济财政政策更加积极，货币政策适度宽松，港股和国内A股持续回暖，摩尔线程、沐曦等上市发行带来财富效应，过去一年是行业信心恢复的一年 [19] - 更多多元化耐心资本涌入一级市场，同时国家级的母基金陆续设立，支持投早、投小、投硬科技 [19] - 全球宏观经济环境最明显的变化是供应链的区域化与产业智能化重塑，经济增长的底层逻辑加速转向创新驱动和可持续发展 [32] 核心投资赛道与趋势 - 人工智能：中国的AI创新正在从局部工程创新，逐步走向更系统性的创新，从“全球创新的一个局部节点”向“更整体的创新角色”过渡 [6] - 人工智能：自2023年以来，国内AI创投的关注焦点发生了显著迁移，核心是从底座大模型转向了AI Agent应用层 [23] - 人工智能：2023年核心是底座大模型公司预训练，2024年和2025年主要是推理、工作流和上下文工程，2026年预计将关注后训练 [24] - 具身智能：被视为通往AGI的一条独立路径，强调通过真实世界交互来构建智能，目前整体仍处在非常早期的阶段，正从科学阶段向工程阶段过渡 [8][9][10][11] - 具身智能：与智能电动汽车相关性很强，包括供应链的重叠以及软硬件的结合 [27] - 具身智能：2025年上半年再次掀起一个小高潮，第一阵营已经明显，但2026年投资节奏可能因模型有待突破而缓慢下来 [29] - 半导体：产业体量巨大，头部晶圆厂和AI芯片公司已成长为数千亿市值级别的企业 [6] - 智能硬件与出海：开始出现第一批跑出来的智能硬件，且在出海方向上表现非常好 [29] - 生物制造：未来全球60%的物质生产可通过生物制造方式实现，到21世纪末将应用于全球1/3的制造业，创造30万亿美元的经济价值 [20] - 未来计算与能源：量子混合计算是AI算力发展趋势，预计3-5年有望在专用领域落地；可控核聚变被判断为未来能源的终极解决方案，预期10年将达到能源奇点 [21] - 新智造、新动能、新范式：投资从智能电动汽车向Physical AI等“新智造”领域延伸；关注能源、算力、数据等“新动能”；关注AI Agent、低空经济、空天技术等“新范式” [27] 投资人关注的核心变量与标准 - 成本与能力上限：关注大模型的使用成本（包括token价格和使用门槛）能否持续下降，以及模型智力的上限（能力边界） [7] - 单位智能成本：关注AI模型性能与成本效率之间的关系，中国涌现的许多优秀模型在保持高性能的同时，成本远低于西方，例如DeepSeek的模型成本仅为西方部分公司的十分之一甚至更低 [26] - 商业化健康度：投资过程中最核心的关注点是创业公司的商业化健康度与客户价值，主要聚焦收入和客户留存率两个关键指标 [24] - 企业特质：看重企业的稀缺性（核心技术门槛高）、成长性（未来市场空间大）以及持续性（有技术底蕴和后续增长曲线） [19] - 团队与战略：偏好AI原生的优秀年轻人，以及行业老兵和在学界最突出的团队 [19][29] - 三重属性：关注具备“技术+产业+全球化”三重属性的项目，并符合国家战略方向 [32][33] - 出海能力：看重出海企业的战略清晰度和跨文化适应能力，包括对本地市场的深刻认知和团队的本地化融合 [37] 2026年市场展望与投资策略演变 - 2026年创投市场将延续稳中向好的态势，整体更加回归理性，呈现出更加健康的发展节奏 [14] - 预计2026年一级市场资金充沛，产业资本与耐心资本将深度融合，市场的投资活跃度和头部企业的估值都将进一步上涨 [19] - 核心机会之一是智能化与计算的深度融合，推动生产力的跃迁与产业的重塑 [14] - 机器智能与智慧出行的深度融合将催生更多创新，自动驾驶技术积累将持续向具身领域溢出 [15] - AI赛道将从基础大模型，转向AI在细分行业的应用落地；具身智能的重点将从本体、运动控制，转向具身智能大模型 [20] - 投资模式正在从“摘果子”转向“种果树”，即从争抢成熟项目转向更早期介入培育项目，推动“青苹果”长成“红苹果”，这要求投资机构具备极强的产业理解、资源整合和“陪跑”能力 [17][18] - 共识方向越来越集中，头部项目份额越来越难抢，要求投资人不仅要提供资金，还要成为资源供给者，为企业嫁接技术、人才、订单、政策等全方位资源，并具备长期的战略定力 [18] - 对投资人的产业理解、技术认知和长期陪伴能力提出了更高要求，投资人必须持续学习，深入理解产业本身，才能提出正确的问题并做出判断 [2][13] - 在AI、具身智能、生物制造等最有Beta的赛道继续深耕，预计这些赛道未来会出现一批超过100亿美金的超级独角兽 [21] - 为适应资本市场环境，采取积极主动退出策略：以一级市场退出为主，二级市场退出为辅，通过老股转让、设立接续基金等方式拓宽退出渠道 [21] 中国企业出海新趋势 - 中国企业出海从机会探索转向战略深耕，呈现三大结构性迁移：市场布局向东南亚、拉美、中东多极市场同步布局；能力重心向构建线下渠道、本地供应链及深度运营团队的深度本地化模式转变；产业价值从贸易和产品出海迈向品牌、技术与生态出海 [35] - 2026年，出海热门地区将遵循“增长潜力×战略可控性”的框架：东南亚（以印尼为核心）仍是基本盘；拉美（以墨西哥、巴西为双中心）是下一个主战场；中东（以沙特、阿联酋为支点）是高利润的价值市场 [36] - 建议出海企业恪守本分平常心，先胜而后战，在第一个核心市场做到数一数二，建立起可盈利、可复制的坚实模型后再图扩张 [37]