文章核心观点 - 国信证券认为2026年提振内需是经济发展重中之重，中国居民服务消费对比海外有较大提升潜力，有望成为政策新抓手，建议重视2026年服务消费元年，并沿通胀预期修复与细分景气两条主线布局 [1] 板块回顾总结 - 消费大盘呈现温和复苏，1-11月服务消费增速大于商品消费增速，服务消费占比逐步提升 [1] - 消费行为更趋理性，年轻客群注重情感满足与体验消费，推动旅游、演唱会赛事、国潮文化、潮玩等细分领域增长，而B端商务需求仍处于触底阶段 [1] - 政策与全球化布局影响企业决策，部分行业规范加速市场洗牌与企业变革，海南封关运作旨在吸引消费回流，出海仍是重要增长曲线 [1] - 技术迭代加速与商业模式重构，AI+教育、AI+人力等发展提升效率与体验，外卖大战催生即时零售快速渗透下的上游品牌与平台份额重构 [1] 行情回顾总结 - 年初至今社服板块整体上涨14.55%，跑输沪深300指数3.81个百分点，但2025年第四季度板块上涨7.81%，跑赢沪深300指数7.45个百分点 [2] - 细分板块呈现结构性行情，年初至今强α的茶饮酒店龙头与强就业导向龙头领涨，第四季度以来在底部顺周期切换下免税、酒店龙头领涨 [2] - 截至2025年第三季度末，国信社服板块重仓基金持仓比例为0.29%，较第二季度下降0.10个百分点，处于历史低位 [2] 子行业观点总结 - 免税：伴随政策发力、供给侧核心枢纽协议落地与龙头供应链强化，国内免税有望逐步承接高端需求，政策驱动的消费回流与国货平台搭建有望助力新一轮周期与估值抬升 [3] - 酒店：关注未来供需格局改善的顺周期机遇，需求端休闲旅游稳健增长叠加服务消费政策提振、商旅需求基数走低逐步筑底，供给回补最陡峭阶段已过，龙头经营策略从入住率优先转向最优每间可售房收入以推动价格企稳 [3] - 景区：景区交易日历效应显著，关注祈福、游轮等顺应年龄结构趋势且有内生增长的方向，同步关注地方资产整合 [3] - OTA：作为出行ETF有望直接受益于服务消费政策刺激，行业格局稳定下利润率稳步抬升是主旋律，关注龙头海外投资进展与下沉市场景气度 [3] - 连锁餐饮：伴随外卖补贴渐进退坡，龙头积极在新产品线扩充、产品持续创新及新品牌曲线应对基数压力，餐饮龙头收入受价格内卷、高端餐饮政策扰动、预制菜舆论等多因素扰动增速平稳，若消费者价格指数传导回暖则平台与品牌有望在低基数下迎来触底反弹 [3] - 教育：把握“就业导向”及AI商业化，强就业导向、受人口冲击相对滞后的公考招录及职业教育培训赛道行业景气度有望持续，同步关注行业AI应用迭代 [4] - 人服：人力是关注经济复苏的风向标，关注企业端用工情绪的改善与AI技术赋能 [5] 投资主线总结 - 主线之周期预期修复：包括高端复苏与政策逐步加码的免税新周期、供需再平衡的酒店拐点、消费者价格指数预期改善的餐饮同店表现 [1] - 主线之细分景气方向：包括稳就业导向下的公考与职教、银发旅游、产品持续迭代创新的茶饮、新技术迭代与AI应用方向 [1]