瑞银下调特斯拉交付量预测 - 瑞银将特斯拉2025年第四季度交付量预测从市场普遍预期的43.5万辆大幅下调至41.5万辆，同比降幅达16%，环比降幅达17% [1] 交付量预测下调的背景与压力 - 马斯克的天价薪酬方案在股东大会上获得通过，其条件包括实现2000万辆汽车交付、1000万份FSD订阅、交付100万台Optimus机器人以及100万辆无人驾驶出租车投入商业运营 [1] - 瑞银下调交付量预测表明特斯拉需要承受较大的业绩压力 [1] 分析师预测的历史准确性 - 瑞银分析师以往对特斯拉交付量的预测与实际情况相差不大，其历史预测数据可佐证这一点 [1] - 历史交付量与分析师预测对比数据表显示，从2022年第一季度至2024年第一季度，两者数值较为接近 [2] 全球主要市场交付量波动 - 美国市场：2025年10月至11月交付量为8万辆，较2024年第四季度前两个月下降23%，较2025年第三季度同期下滑26% [4] - 中国市场：2025年10月批发销量为61,497辆，同比下降9.9%，环比下降32.28%；2025年11月批发销量为86,700辆，同比增长约10%，环比增长41% [4] - 欧洲市场情况也不乐观 [4] 公司近期面临的经营压力 - 产品可靠性问题：Model Y在《2026年德国TÜV报告》中被列为“可靠性最差车型”，缺陷率创下该机构过去十年测试车型的最高纪录；Model 3以13.1%的未通过率位列倒数第二 [5] - FSD系统安全性受质疑：“幽灵刹车”现象引发用户和公共团体质疑，已有多位车主提起法律诉讼 [5] - 盈利能力下滑：2025年第一季度总营收同比下降9%，GAAP净利润仅为4.09亿美元，运营利润率暴跌至2.1% [5] - 利润率结构断裂：2022年那种动辄16%-20%的运营利润率时代已经一去不复返 [5] 瑞银财务预测 - 收入预测：2025年预计为939.66亿美元，2026年预计为963.90亿美元，2027年预计为1116.82亿美元 [6] - 盈利预测：2025年预计EBIT为61.01亿美元，净收益为54.03亿美元，稀释后每股收益为1.53美元 [6] - 盈利能力指标：预计2025年EBIT利润率为6.5%，ROIC为13.4% [6] - 估值指标：预计2025年至2027年EV/EBITDA倍数均超过100倍 [6] Robotaxi业务进展与前景 - 技术基础：FSD系统已实现端到端神经网络控制，截至2024年6月积累了超过25.7亿公里的行驶数据 [8] - 运营进展：Robotaxi业务已于2025年6月在得州奥斯汀启动运营，采用Model Y车型，并计划年底前扩展至8-10个市区 [8] - 成本优势：预计专用车型Cybercab量产成本将低于3万美元，运营成本低至0.2美元/英里 [8] - 监管挑战：完全无人驾驶付费服务仍需突破监管壁垒，包括DMV无人驾驶商业运营许可和CPUC载客收费许可等 [8] - 战略意义：是公司从“硬件销售”向“服务订阅”转型的关键，若成功落地将颠覆传统出行行业并巩固AI技术壁垒 [9] Optimus人形机器人进展与规划 - 技术突破：第二代机型重量减轻10公斤，行走速度提升30%，头部新增两个自由度，采用28个谐波减速器核心执行器 [9] - 技术复用：直接沿用FSD芯片，视觉感知系统搭载三颗Autopilot摄像头，支持实时3D环境建模与动态路径规划 [9] - 量产计划：计划2025年底推出第三代机型，2026年启动量产，初期产能5万-10万台，2030年前实现年产100万台 [9] - 成本与市场：若产量突破100万台，单价有望降至2万美元，打开消费级与工业级市场 [9] - 战略定位：马斯克表示公司将“减少对电动车的专注，全力押注自主机器人”，Optimus旨在重新定义人机协作模式并为公司开辟第二增长曲线 [9]