行业概览 - 国产GPU“四小龙”（摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯）于2024年12月齐聚资本市场，其中摩尔线程与沐曦股份已登陆A股，壁仞科技在港股启动招股，天数智芯已通过港交所聆讯 [1] - 国产GPU的技术演进路径是在兼容现有生态与探索架构创新之间寻找动态平衡，并非简单的国产化替代 [1] - 国产通用GPU产品在中国市场的占比已从2022年的8.3%提升至2024年的17.4%，预计到2029年将超过50% [18] - 政策层面提出目标，到2027年国产智能计算芯片市场份额需提升至30% [18] 公司技术与产品路径 - 摩尔线程：创始团队拥有英伟达背景，产品强调生态兼容性，坚持图形渲染与AI计算双线并行，通过自研MUSA架构高度适配英伟达“GPU+CUDA”生态 [2] - 沐曦股份：创始团队拥有AMD背景，战略倾向于舍弃复杂图形渲染功能，将资源集中在高性能并行计算和多精度混合算力上 [2] - 天数智芯：核心团队来自多个大厂，是国内通用GPU领域首个实现量产并规模化交付的厂商，产品线分为侧重训练的“天垓”系列和侧重推理的“智铠”系列 [3] - 壁仞科技：创始团队汇聚英伟达、AMD、Intel背景，选择原创“壁立仞”架构，是中国首家采用2.5D Chiplet技术封装双AI计算裸晶的公司，以追求极致计算性能 [3] - Chiplet技术可通过混合不同工艺节点组合实现与先进制程芯片相当的性能，同时因单个裸晶面积小，良率更高，对量产意义重大 [3] 产品性能与参数对比 - 壁仞科技BR100：显存规格64GB HBM2E，显存带宽2.3 TB/s，16位算力1024 TFLOPS (FP16) [3] - 摩尔线程MTT S4000：显存规格48GB，显存带宽768 GB/s，16位算力100 TFLOPS [3] - 沐曦股份曦云C550：显存规格64GB HBM2E，显存带宽1.6 TB/s+级别，16位算力对标英伟达A100 [3] - 天数智芯天垓100：显存规格32GB HBM2，显存带宽1.2 TB/s，16位算力147 TFLOPS (FP16) [3] 应用场景与商业化进展 - 壁仞科技：聚焦高端训练，已在中国电信落地千卡集群，支撑千亿参数模型训练30天无中断运行 [6][7] - 摩尔线程：走全功能GPU平台路线，其“夸娥”万卡集群已与多家大型数据中心签约 [6][7] - 沐曦股份：走高度现实主义路线，涵盖低中高端市场，强调数据中心工程交付与行业落地，招股书披露在手订单14.3亿元 [6][7] - 天数智芯：走训练与推理双线，产品在互联网、智能制造等垂直领域兼容性测试通过率极高 [6][7] 资本实力与股东背景 - 摩尔线程：融资超过10次，总金额达百亿级别，Pre-IPO轮估值达300亿元，股东包括腾讯、字节、联想、中国移动等 [10][13] - 沐曦股份：经历七次增资，总金额数十亿，最近一次外部股权融资后估值为210.71亿元，股东包括国家集成电路产业投资基金和国家互联网投资基金 [10][13] - 壁仞科技：获得10轮融资，募资总金额超过90亿元，最后一轮融资投前估值为190亿元，股东包括上海、珠海、青岛等多地政府产业基金 [10][13] - 天数智芯：十年内完成10轮融资，总金额超过35亿元，2025年D+轮融资超14亿元，投前估值达120亿元，股东包括顶级PE和地方产业基金 [10][14] 市场竞争格局 - 四家公司竞争重叠度大，均在争夺互联网大厂和地方政府智算中心的基建订单 [15] - 在国产芯片内部，华为昇腾以约40%的份额绝对领跑，其昇腾910B在推理性能上达到英伟达H20的85%-95% [16] - 市场参与者还包括寒武纪、海光等芯片巨头 [17] 财务与运营状况 - 行业共性为高增长伴随高亏损，研发投入巨大 [19][20] - 2024年研发费用：摩尔线程13.59亿元（研发费用率309.88%），沐曦科技9.01亿元（研发费用率121.24%），壁仞科技8.27亿元（研发费用率245.50%），天数智芯7.73亿元（研发费用率143.20%） [21] - 2024年毛利率：各公司基本维持在50%以上，但壁仞科技毛利率从2023年的76.4%降至2025年上半年的31.9%，反映业务向规模化销售转变 [21] - 沐曦科技在2025年第二季度实现单季盈利，市场预计行业实现盈利的时间点普遍在2026-2027年左右 [22] - 随着营收增长，应收账款显著增加，例如壁仞科技应收账款从2022年底的9.5万元飙升至2024年底的8667万元 [22] 未来关键挑战 - 软件生态建设：需持续投入IP研发与软件堆栈建设以形成完善开发者社区，国产生态成熟度与英伟达CUDA存在巨大差距 [23] - 客户基础与复购：未来需获得对性能、成本、生态有严苛要求的市场化客户的持续采购 [24] - 供应链稳定：在先进制程受限背景下，稳定供应链的能力至关重要 [25]