行业周期与需求驱动 - 全球内存行业的“超级周期”将至少延续至2027年，比预期更久 [1] - 驱动因素包括AI服务器对DRAM需求意外强劲以及企业级固态硬盘（eSSD）需求激增 [1] - 不仅高带宽内存（HBM）需求旺盛，通用型DRAM在AI服务器和传统服务器领域的需求也将在2026年呈现爆发式增长 [1] - 非AI服务器对SSD的需求同样激增 [3] - 客户已开始采取预防性采购和战略性库存储备，赋予供应商更大定价权 [1][3] 价格与盈利预测 - PC和移动端DRAM价格环比上涨30-40% [1][4] - 服务器DRAM价格环比涨幅高达40-60% [1][4] - 企业级SSD价格在2025年第四季度预计环比上涨30-40% [4] - 主要内存制造商在2025年第四季度的营业利润将显著超出市场普遍预期 [1] - 野村此前对2025年第四季度通用DRAM平均价格环比增长25%的预测显得过于保守 [4] 供应状况与产能 - 供应端的大规模产能释放最早要等到2028年 [1] - 考虑到新建工厂、扩建及升级计划的时间表，有意义的供应增加预计最早要到2028年才会出现 [3] - 未来几年内存市场将维持供不应求的局面，短缺状况将持续至2027年 [1][5] 公司战略与产品组合 - 内存公司此前主要将产能分配给HBM，但随着通用存储芯片利润率的快速提升，预计厂商将更灵活地生产通用产品 [6] - 这种策略能最大化利润，并增强厂商未来与ASIC客户进行HBM价格谈判时的议价能力 [6] - 三星电子预计将更多地专注于通用产品和为英伟达生产HBM4 [6] - SK海力士和美光也将根据自身优势采取灵活的产品组合策略 [6] - 通用存储芯片的盈利能力正在迅速追赶甚至可能超越HBM [3] - 三星电子和SK海力士的通用存储业务盈利能力已经超过或正在接近各自的HBM业务 [3] 三星电子财务预测与评级 - 野村重申对三星电子的“买入”评级，目标价上调6.7%至16万韩元 [1] - 将三星电子2025年第四季度的营业利润预测上调22%至21.5万亿韩元 [10] - 将三星电子2026年的营业利润预测大幅上调21.5%至133.4万亿韩元，远高于彭博一致预期的93万亿韩元 [10] - 三星电子将受益于韩元疲软及强于预期的通用DRAM价格上涨 [10] - 其通用DRAM的营业利润率预计将在2025年第四季度大幅超过HBM [10] - 公司估值相较于行业同行仍具吸引力，股价仍有约45%-50%的上涨空间 [1] - 随着企业采取积极的股东回报政策以及有纪律的资本支出，公司有望迎来估值重估 [8] SK海力士财务预测与评级 - 野村重申对SK海力士的“买入”评级，目标价上调4.8%至88万韩元 [1] - 将SK海力士2025年第四季度的营业利润预测上调8.2%至17.5万亿韩元 [10] - 将SK海力士2026年的营业利润预测上调9.7%至109万亿韩元 [10] - 从2025年第四季度开始，SK海力士的通用DRAM营业利润率将超过HBM [10] - 整体DRAM营业利润率将环比增长6个百分点至66% [10] - 公司估值相较于行业同行仍具吸引力，股价仍有约45%-50%的上涨空间 [1] - 随着企业采取积极的股东回报政策以及有纪律的资本支出，公司有望迎来估值重估 [8]