文章核心观点 - 在全球利率下行、资金寻求确定性的背景下，红利资产成为战略性高胜率选择，港股高股息阵营受关注 [1] - 粤海投资通过剥离地产业务聚焦水务主业，盈利增长确定性增强，被富瑞列为2026年关键投资主题之一，即“买入盈利持续获得上调的股票” [1] - 公司凭借水务业务的稳定现金流、明确的股东回报政策以及处于历史低位的估值，成为具有吸引力的红利资产 [12][14][15] “轻装上阵”后，粤海投资估值逻辑更加清晰 - 公司彻底剥离粤海置地，消除业务混杂带来的“估值折价”，使估值逻辑更纯粹地基于水务资产的稳定性和现金流的可预测性 [2][3] - 剥离地产业务改善了资产负债率，减轻了财务压力，前三季度净财务费用从5.58亿港元降至2.63亿港元，降幅达52.9%，是驱动利润增长的核心 [4] - 前三季度持续经营业务收入微增1.3%至142.81亿港元，但归母综合溢利实现13.2%的强劲增长，体现了“提质增效”战略的成果 [4] - 战略转型使公司蜕变为更纯粹的“公用事业平台”，为盈利增长和价值重估奠定基础 [5] 水务业务既是“压舱石”，更是“增长锚” - 水务业务是公司的业绩基石，其中东深供水项目是核心旗舰，承担向香港、深圳及东莞供应原水的重任，需求刚性极强 [7] - 2025年前三季度，东深项目总供水量达16.70亿吨，同比增长1.5%；对港供水收入同比增长2.6%，推动项目税前利润同比增长3.9%，显示其具备良性的定价调整弹性 [7] - 截至2025年9月30日，集团附属及联营公司已投运供水产能每日1083.68万吨，污水处理产能每日229.79万吨，并有每日118.7万吨的在建供水产能 [8] - 公司于2025年10月以总计2.27亿元收购两项控股股东旗下水务资产，完成后并表水处理总规模预计从每日1118万吨提升至1210万吨，增幅8.2% [8][9] - 收购深化了公司在粤东和粤西的区域布局，强化了网络化优势，并为未来可能到来的大湾区水价市场化改革带来更强的议价能力 [9] - 并购有望产生采购、融资、管理等方面的协同效应，降低单位运营成本 [10] 现金流强劲铸就红利资产坚实支撑逻辑 - 公司拥有强劲的自由现金流生成能力，主要源于东深供水等项目持续、可预测的现金流，且公用事业属性保障了自由现金流的规模与稳定 [13] - 公司长期维持明确的股东回报政策，派息比率长年基本保持在65%的高位 [14] - 券商预测其股息率具有吸引力：华泰证券预期2025-2027年股息率有望达到5.7%/5.9%/6.2%；东吴证券预测2025年股息率预期为6.3% [14] - 截至12月25日，以6.82港元现价计算，公司动态股息率达5.78% [14] - 公司估值处于历史低位，动态市盈率约12倍，市净率约1倍，相对于其资产质量和股息收益率具有吸引力 [15] 战略与价值图景总结 - 公司已完成向聚焦水务公用事业的战略转型，风险收益特征与公用事业稳健属性高度契合 [17] - 东深供水项目作为“现金牛”资产，构筑了业绩与现金流的深厚护城河，管理层运营能力体现在持续下降的费用和提升的效率上 [17] - 通过内生增长与外延并购，公司持续扩大资产规模并深度参与粤港澳大湾区建设，有望分享区域发展红利 [18] - 基于可持续的强劲自由现金流和稳定的高分红政策，公司在低利率环境下提供了具有竞争力的股息收益率，成为优质的“压舱石”资产 [18] - 随着市场对盈利确定性资产重新定价，公司内在价值有望得到更充分认知与重估 [18]