（来源：谭谈研究） 瑞银（UBS）最近对3000名中国消费者进行草根调研，根据收回的3000份调研报告显示，中国消费者目 前消费倾向还在持续下滑，核心原因在于收入下滑+资产下降带来的财富负效应。 1.居民收入下滑 第一张图是针对 3000 名中国消费者的总收入（包括工资、投资收益、房租收入）所做的调研。结果显 示，工资收入与房租收入的增长均出现明显放缓——其中房租收入的降幅甚至大于工资收入。唯一略有 上升的是投资收入，这与今年 A 股走牛有一定关系。 不过，由于中国家庭的资产主要集中在房地产，加上收入预期不太稳定，受访者在展望接下来 12 个月 时，对收入的信心比 2024 年的调查还要弱，尤其是工资和房产租赁收入方面。这直接拉低了他们对未 来财务状况改善的预期。 别小看收入下滑，它跟消费不是简单的"减多少就少多少"的关系，而是乘数关系——比如收入少了 1 万，消费减少的可能不是 1 万，而是 3 万、5 万甚至更多。 原因有两个：一是手头能花的钱变少了，二是消费倾向也会跟着下降——人们更倾向于把钱存起来而不 是花出去。这正是经济学里的乘数效应，也引出我们接下来要讲的内容。 2.储蓄意愿增强，消费意愿减弱 由 ...