行业评级与核心观点 - 维持连锁餐饮板块“优于大市”评级 具备强运营能力的餐饮龙头已显现配置价值 茶饮龙头虽面临增长基数压力 但运营与创新能力突出且能保障加盟商稳定回报的公司有望穿越周期提升市场份额 [1] - 基于宏观环境稳健复苏假设 看好2026年同店复苏动能较强的餐饮龙头以及加盟商单店回收期优秀的茶饮龙头 [1] 餐饮消费趋势 - 需求弱复苏供给出清 2025年1-11月全国餐饮收入累计同比增长3.3% 慢于商品零售增速4.1% 龙头依托产品线扩充 借力外卖渠道等多元思路创收 [2] - 线上渠道结构性增长 2025年即时零售大战加速消费渗透率提升 奶茶咖啡与快餐阶段受益明显 品牌方对外卖的态度更为辩证与理性 [2] - 品牌塑造思路重构 从打造单品爆款转向向供应链要效率 经营更加注重构筑会员体系与私域流量转化 [2] 市场行情回顾 - 咖啡茶饮龙头领涨板块 古茗 蜜雪集团 瑞幸咖啡年初至今分别上涨185.8% 45.4% 39.2% 主要受平台外卖大战提升消费频次 加盟商单店收入高增及展店热情高带动 [3] - 餐饮龙头走势分化 同店数据较强与开店速度较快的锅圈领涨98% 广州酒家 小菜园 绿茶集团分别上涨11.8% 9.2% 8.8% 表现中规中矩 其他品牌股价承压 [3] 子行业分析与展望 - 现制茶饮行业受益于外卖补贴战 7家上市茶饮龙头2025年上半年收入与经调整净利润分别同比增长32.5%和58.0% 增速较2024年同期的22.5%和15.0%进一步加快 [4] - 伴随外卖补贴渐进退坡 市场关注茶饮龙头在2026年第二 三季度面临基数压力时的应对思路 主要应对思路包括奶茶与咖啡的产品线相互渗透 产品持续创新及新品牌曲线构筑 [4] - 餐饮行业2025年上半年上市龙头收入同比增长1.5% 慢于同期餐饮行业4.3%的增速 主要受价格内卷 高端餐饮政策扰动 预制菜舆论等多因素影响 但同期归母净利润同比增长7.5% 显示经营效能在改善 [4] - 考虑到2026年餐饮龙头经营基数相对较低 伴随CPI数据反弹 潜在服务政策提振及龙头持续创新 板块有望在低基数下迎来触底反弹 [4] 投资框架与建议 - 餐饮与茶饮龙头估值切换源自业绩成长预期变化 核心驱动因素包括同店收入增速 门店扩张节奏 新品孵化能力及外界因素如行业集中度提升等 [5] - 历史上龙头市盈率溢价可达100倍 源自其模式的确定性与成长性 溢价程度与赛道空间 竞争格局及企业治理相关 [5] - 重点推荐海底捞 百胜中国 锅圈 古茗 蜜雪集团 小菜园 [5] - 若后续服务业消费政策出台及消费信心持续回暖 建议同步关注同庆楼 绿茶集团 达势股份 广州酒家 茶百道 沪上阿姨 九毛九等 [5] - 从中期视角看 持续看好本地生活服务龙头美团-W在新竞争格局下巩固自身竞争力的前景 [5]