核心观点 - 全球VLCC即期运价在近期出现大幅下跌，但此次下跌被视作市场短期休整而非崩盘，运价仍高于2020年牛市起点，且行业基本面支撑长期乐观预期 [1][2] - 油轮市场运价传导机制复杂且矛盾，导致运价与相关上市公司股价走势时常出现背离，呈现“买预期，卖事实”的特征 [2][3][9] - 行业长期逻辑在于“供给瓶颈”与“需求意外”共同作用，合规运力紧张、运输距离拉长及老旧船舶效率损失等因素，可能推动油轮行业进入“超级周期” [5][7][10][11] 市场近期动态与价格表现 - 12月22日至28日当周，VLCC即期运价核心指标波罗的海TD3C期租等效指数单日暴跌20%至87,711美元/天，单日下跌近22,000美元，创下自2020年5月“浮式储油崩盘”以来最大单日跌幅 [1] - 尽管运价暴跌，但VLCC运价并未有效跌破2020年春季牛市出现的高点，与五年前因OPEC减产导致的“惨剧”背景不同，此次下跌被形容为“圣诞节前的市场休整” [1][2] - 12月初，TD3C期租价格曾一度高达12万美元/天，但同期A股油轮股价格却一度暴跌 [2] - 截至12月26日当周，招商轮船周涨幅达到4%以上，为近一个月以来最佳周线表现，呈现“淡季不淡” [2] 行业基本面与供需分析 - 供给端：全球受制裁油轮数量已增至906艘，合计1.08亿载重吨，以载重吨计，全球原油油轮船队受制裁运力占比达到19%，其中VLCC占比达16%，这些“影子船队”被剔除在合规运力之外 [7] - 供给端：全球VLCC共906艘，其中20年船龄以上183艘，占比20.2%，2025年至今VLCC交付量仅3艘，当前订单合计112艘，2026年上半年以前VLCC供应偏紧格局不变 [11] - 需求端：地缘政治导致红海等航道受阻，全球原油运输路线重构，运输里程大量增加，推高短期运价 [7] - 需求端：美国页岩油产能面临挑战，OPEC于今年4月重新拉开增产序幕，增加了运输需求 [7] - 混沌模型：油价涨跌不能直接挂钩油运需求增减，油价上涨可能降低炼厂补库动力，但地区价差又可能增加浮舱套利，降低市场有效运力 [9] 公司层面信息与展望 - 招商轮船自有VLCC船队规模维持世界第一，拥有52艘VLCC（1611.07万载重吨）及7艘Aframax（77.00万载重吨） [6] - 截至12月26日收盘，招商轮船股价为8.91元/股，以不复权价格对比，不及2015年7月的12.79元/股及2024年5月的9.95元/股 [6] - 根据克拉克森数据，2025年第四季度VLCC即期市场平均日收益有望达到自2008年以来最高季度水平 [6] - 招商轮船董秘办表示，2026年预计交付30多艘VLCC（集中在下半年），但难以弥补老旧船舶效率下降及受限制船舶退出合规市场的影响，合规市场供需紧张格局预计持续，2026年运价中枢有望高于2025年 [13] - 公司认为，一季度通常仍是油运旺季，对淡季判断持不同观点 [13] 投资者分歧与市场预期 - 市场担忧地缘政治缓和、制裁变数或浮舱释放可能导致运价快速回落，这拖慢了投资者加码的节奏 [9] - 12月OPEC会议宣布暂停明年一季度增产计划，给油运需求蒙上阴影 [9] - 更多长线投资者基于船龄和新船订单数量，来判断油轮“超级周期”是否来临 [11] - 国泰君安报告指出，“需求意外”叠加“供给瓶颈”，给油运上市公司赋予了“超级牛市期权” [5]