（来源：紫金天风期货研究所） 来源：紫金天风期货研究所 【20251226】【氧化铝年报】釜中之鱼 核心观点 2.月间：跟随仓单注册、注销周期，阶段性布局正套、反套头寸； 3.期权：盘面击穿成本后分批布局虚值卖看跌期权，同时关注盘面短期炒作带来的高位卖看涨机 会。 短期：跌到何时为止？ 氧化铝期货不只有现货的成本定价逻辑 对于过剩品种，如何判断底部位置？市场共识是遵循成本定价原则。但期货不是现货，除了成本 逻辑之外，还有仓单逻辑。 回顾历史，氧化铝的基差收敛主要通过两种路径实现：一是期现货价格双向靠拢，例如2025年5月 至7月的"反内卷"时期，下行现货与情绪驱动的上行盘面共同拉近基差；二是同方向变化，但其中 一个加速收敛。如2024年12月至2025年2月，期货现货双跌，盘面跌幅远超现货，以快速下跌完成 收敛。 当前盘面价格甚至已经Price in几内亚矿价65美金/吨对应的边际成本，市场疑惑盘面何时彻底反 转？当前盘面的底部已经不是交易"矿价跌到多少"，而是交易"仓单何时消化完毕"。我们应注 意，仓单时隔大半年再次来历史高位区间，此时成本逻辑暂时退居其次，仓单逻辑开始主导盘面 定价。当前盘面基差来到高位区 ...