行业概况与商业模式 - IP趣玩食品通过为普通零食附加动漫IP形象及收藏载体（如角色卡），将消费者对IP的情绪价值与收藏乐趣转化为购买力，从而获得远高于普通零食的产品溢价 [4][5] - 2024年中国IP趣玩食品市场规模达115亿元，预计2029年将增至305亿元，年复合增长率约20.9%，远超同期中国整体零售市场4.1%的增速 [6] - 该商业模式毛利率较高，2025年上半年金添动漫毛利率为34.7%，较2022年上升超8个百分点，同期三只松鼠、良品铺子毛利率停滞在25%上下，较金添动漫低近10个百分点 [5] - 行业进入门槛较低，竞争激烈，企业本质是IP的“租客”，IP所有权不在自身，存在授权到期、续约失败或条款变更的核心风险 [7][10] 公司市场地位与运营数据 - 金添动漫是中国最大的IP趣玩食品企业，2024年实现营收8.77亿元，归母净利润1.22亿元，市场份额7.6%，位列行业第一 [10] - 截至2025年6月末，公司拥有26个授权IP及超过600个活跃SKU，产品涵盖糖果、饼干等五大品类，经销商网络覆盖全国1700多个县，县级覆盖率超60.0% [11] - 2022年至2024年，公司业绩高速增长，营收从5.96亿元增至8.77亿元，年复合增长率21.3%；归母净利润从0.31亿元增至1.22亿元，年复合增长率高达98% [35] - 2025年上半年业绩增长延续，营收同比增长9.82%至4.44亿元，利润同比增长18.63%至0.68亿元 [36] 核心IP依赖与授权风险 - 奥特曼IP是公司核心收入来源，主打产品“奥特蛋”累计销量达7000万件，过去三年半奥特曼IP产品合计贡献营收12.7亿元 [13] - 2022-2023年，奥特曼IP贡献了公司约63%的营收，2025年上半年占比仍高达43.9% [16] - 公司对前三大IP（奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新）依赖度高，合计贡献约80%收入，且这些IP均有明确授权到期日，分别剩余12个月、42个月、27个月 [27] - 奥特曼IP现有授权协议剩余期限仅12个月，续约主动权掌握在版权代理方新创华手中，存在重大不确定性 [14][25] 股权变更与IP成本上升 - 公司原第二大股东孙剑（持股18%）同时是新创华的实控人，即奥特曼等核心IP在中国的总代理，过去形成了稳固的利益关联 [19][20] - 在IPO前夕，孙剑于2025年4月辞任监事，并于2025年7月由公司以7669万元回购其全部股份，此后不再持股，公司进入实控人蔡建淳100%控制时代 [20][21][22] - 孙剑退出后，公司IP版权费显著上升，从2022年的2114.4万元增至2024年的3678.6万元，增幅超70%；2025年上半年进一步增至2001.6万元，同比增长超20% [23] - IP版权费占销售成本的比例从2022年的4.8%上升至2025年上半年的6.9% [23] 自有IP发展现状 - 为降低对单一IP依赖，公司拓展了IP矩阵，2025年上半年小马宝莉IP贡献营收22.8%，成为第二大收入来源 [30][79] - 但公司目前尚无自有IP，自有IP孵化运营需要大量研发与营销投入 [29][32] - 2025年上半年，公司研发费用仅212.4万元，占总营收比重不足0.5%，且不足同期销售费用的十分之一，研发投入力度薄弱 [32][81] 销售渠道转型与现金流 - 公司销售渠道结构发生重大变化，从严重依赖经销商转向直供大型零售客户 [37][40] - 2022年，2660家经销商贡献营收5.67亿元，占总营收95%以上；2025年上半年，经销商数量微增至2675家，但贡献收入降至2.45亿元以下，同比下滑12.7%，营收占比降至55.1% [37][40][89] - 同期，向鸣鸣很忙、万辰集团、名创优品等量贩零食店的直销收入快速增长，2025年上半年贡献营收1.92亿元，同比增长近60%，营收占比升至43.2% [41][90] - 渠道转型导致贸易应收款项周转天数从2022年的3.5天拉长至2025年上半年的10天，经营活动现金流净额同比下滑34.7%，自由现金流同比缩水近九成至875万元 [43][44][46][92][93][95]