文章核心观点 - 白银价格大幅上涨由三大核心因素驱动：长期供应缺口与库存下降、美国关税政策加剧实物供应担忧、美联储降息周期提升流动性及风险偏好 [1] - 白银市场短期预计维持高波动，受交割需求旺盛与资金推动影响，但需警惕指数调仓带来的被动抛压 [2] - 中期白银价格锚定黄金，在贵金属整体上行趋势中波动更大，具备更高收益潜力与回撤风险 [3] - 长期白银工业需求（尤其是光伏）为价格提供坚实基本面支撑，需求结构已发生根本性改变 [5] 价格驱动因素 - 长期供需失衡：全球白银市场长期存在供应缺口，显性库存持续下降至危险水平 [1] - 政策与事件催化：美国关税政策引发市场对实物供应的担忧，加剧库存转移与挤仓压力 [1] - 宏观金融环境：美联储进入降息周期，提升市场流动性及风险偏好，强化了白银的金融属性 [1] - 短期供需矛盾：12月下旬价格加速上行主因投资需求激增与短期库存紧张，全球白银ETF持仓自10月以来显著增长 [1] - 市场结构信号：国际及国内期货市场均出现期货贴水结构，表明白银近端现货供应极度紧缺 [1] - 融资成本高企：白银现货租赁利率在10月一度超过35%，近期仍维持在6%左右高位，反映实物出借意愿极低 [1] 短期市场展望 - 交割月影响：12月是传统交割大月，COMEX白银期货交割将持续至月底，近几个月交割量远超季节性平均水平 [2] - 库存支撑价格：全球白银库存降至近年低位，现货供应紧张局面难以快速缓解，为期货价格提供有力支撑并放大市场波动 [2] - 需求结构变化：市场对近月及远月合约的需求均高于往年同期，反映短期供需矛盾及中长期价格预期 [2] - 资金推动风险：由资金推动的行情可能导致市场情绪快速变化，一旦有利空因素，资金获利了结可能引发技术性回调 [2] - 指数调仓抛压：明年年初彭博商品指数和标普高盛商品指数调参可能带来被动管理资金抛压，预计分别占黄金和白银总持仓的2.6%和8.6% [2] - 抛压规模对比：黄金卖盘规模约50亿美元大于白银的约40亿美元，但白银市场体量相对偏低，受调参影响预计大于黄金 [2] 中长期趋势分析 - 价格联动关系：中期白银的价格锚依然是黄金，在全球降息周期及逆全球化背景下，贵金属板块整体上行趋势有望延续 [3] - 波动与收益特征：在此周期中，白银价格波动幅度通常大于黄金，具备更高配置收益潜力，同时也意味着面临更大的短期回撤风险 [3] - 工业需求支撑：长期除投资需求外，白银的工业需求为价格提供坚实基本面支撑，光伏、新能源汽车、AI算力服务器及5G通信等领域用银量保持强劲增长 [5] - 需求结构巨变：光伏产业的白银需求占全球总需求的比重已从2022年的约20%大幅攀升至当前的约55%，彻底改变了白银的需求结构 [5] - 长期市场基调：工业需求的结构性变化奠定了白银市场长期的"牛市"基调 [5] 投资策略建议 - 配置定位：建议将白银作为黄金上涨周期中的增强型配置，利用其高价格弹性与高波动性博取超额收益 [5] - 操作视角：建议以中期配置的视角参与白银市场，在价格明显上行、波动显著放大时主动控制仓位，避免因短期剧烈波动而被迫离场 [5]