市场表现与前景展望 - 2025年中国股市延续修复行情，A股和H股年内回报分别约为16%和29%，自2022年底低点以来累计反弹幅度已分别扩大至30%和75% [1][12] - 高盛预测到2027年底中国股市仍有38%的上涨空间，主要基于企业盈利逐步修复、估值温和修复潜力约10%以及市场回报驱动转向盈利兑现与温和市盈率扩张 [1][12] - 预计2026年和2027年企业盈利增速分别为14%和12% [1][12] 资金流向与投资者行为 - 国内资金加速入场，南向资金年化流入规模达1800亿美元，创历史纪录，远超2024年的1040亿美元 [1][12] - 在超额储蓄与温和杠杆支撑下，个人投资者正在增加股票配置 [1][12] - 外资情绪回暖，全球对冲基金对中国市场的净风险敞口从年初的6.8%上升至11月底的7.8% [1][13] - 新兴市场及亚洲区域共同基金对中国市场的低配幅度也在小幅收窄 [1][13] 市场可投资性与核心观点 - 高盛表示中国市场具备可投资性，并将在回调时增持以受益于利润复苏周期 [2][13] - 与前两年相比，2025年中国的核心风险已逐步缓解 [2][13] - “DeepSeek时刻”等科技突破、民营经济监管环境趋于友好以及全球投资者分散配置需求上升等因素，正推动中国资产重新进入国际投资者视野 [2][13] 核心配置策略 - 市场主线逐渐清晰：顺势布局科技，逆势配置消费 [3][13] - 若追求更高弹性与收益，科技是值得重点关注的方向 [3][13] - 若更注重稳健回报，多数消费行业从相对估值和机构持仓看仍处于历史低位区间，具备较高布局价值 [3][13] 政策驱动的长期投资主线：“十五五”与新质生产力 - 政策导向是中国资本市场最具确定性的投资线索之一，五年规划产业导向迭代驱动A股相关板块轮动 [6][15] - 高盛研究发现，自“第十个五年计划”以来，根据整体政策趋势调整投资组合可获得13%的年化超额回报 [6][15] - 中国银河证券预计，在充裕资金支持下，新质生产力相关产业有望在“十五五”期间迎来重大突破和高速成长，实现估值与盈利双击 [7][15] “十五五”重点产业路径一：优化提升传统产业 - 推动矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等重点产业提质升级 [7][15] - 工业互联网、智能制造解决方案提供商以及绿色低碳技术（节能环保、循环经济）领域有优势的企业将迎来发展机遇 [7][16] - 现代物流（智慧物流、冷链）、研发设计、检验检测、科技金融等生产性服务业，以及受益于数据要素价值释放的相关领域值得关注 [7][16] - 传统行业内积极拥抱技术革新、实现降本增效和价值链提升的优质企业具备投资价值 [7][16] “十五五”重点产业路径二：培育壮大新兴产业和未来产业 - 战略性新兴产业仍是市场焦点，包括人工智能（“AI+”赋能百业）、新一代信息技术（6G、云计算、工业互联网）、生物技术（创新药、高端医疗器械）、新能源（光伏、风电、氢能、新型储能、新能源汽车产业链持续升级）、新材料、高端装备等 [8][16] - 低空经济（无人机、eVTOL及配套设施与服务）以及更长期的未来产业方向（如人形机器人、量子信息、类脑智能、未来能源、未来健康等）孕育巨大成长潜力 [8][16] - 科技创新战略地位空前突出，“十五五”规划建议明确提出“加快高水平科技自立自强” [8][17] - 中国银河证券建议重点关注集成电路、工业母机、高端仪器与基础软件、先进材料与生物制造、人工智能全产业链、数字经济与信创等方向 [9][18] 内需与消费板块的低位修复逻辑 - 政策层面反复强化消费的战略地位，“扩内需”被置于核心位置，“十五五”规划建议明确提出“大力提振消费” [10][18] - 估值方面，截至2025年12月24日，中证主要消费指数动态市盈率约为19.4倍，处于近十年5%以下的历史低分位区间 [10][18] - 资金流向方面，截至2025年12月24日，全市场消费主题ETF近一个月资金净流入超过10亿元，在所有行业主题中位居前列 [11][19] - 估值较低、分红率较高的消费蓝筹正重新成为资金配置的重要方向之一 [11][19] 消费板块内部的新旧分化 - 消费内部“新旧分化”明显，特色零售、休闲消费以及宠物食品等“新消费”领域，2025年上半年净利润平均增长约28%，显著高于整体消费板块（不含互联网）约5%的增速 [11][19] - 今年以来，新消费板块回报率约为43%，明显跑赢MSCI中国指数和传统消费股 [11][19] - 细分方面应重点关注当前估值处于历史中低位水平且业绩分位数表现相对靠前的细分行业 [11][19]