市场表现与估值 - 截至2025年12月24日13:35，国证证券龙头指数上涨0.92%，成分股东吴证券上涨2.48%，华泰证券上涨2.46%，天风证券上涨1.68%，兴业证券上涨1.37%，东方财富上涨1.13% [1] - 证券ETF龙头上涨1.00%，报1.32元，盘中净申购2700万份 [1] - 券商板块当前PB为1.48倍，距离2024年高点1.76倍尚有接近20%的上升空间 [1] 行业估值与驱动因素 - 历史上券商PB和ROE正相关性很强，当前接近8%的ROE水平下，券商PB相当于折价20%，保守估计可按照10%的ROE水平进行估值 [1] - 在当前市场预期明年指数整体风险不大的情况下，券商板块具有更高的安全边际 [1] - 后续行情催化因素包括：社融稳步回升和宏观经济周期回暖可能推动修复至2024年估值高点；若宏观经济强预期弱现实，则需关注交易性机会，如资本杠杆提升、风险指标放松、衍生品业务放松、公募业绩基准调整及并购事件等 [1] 业务结构与长期发展 - 券商当前自营业务中固收占比过高，未来收益空间可能缩窄 [2] - 对标海外，券商应加大非方向性业务占比，包括做市、衍生品和财富管理等 [2] - 2025年以来，部分公司在出海业务占比上有所提升，头部券商在业务扩表和提杠杆方面更具优势 [2] - 在“慢牛”和金融高质量发展的框架下，优质的头部公司更有可能跑出收益 [2] 指数与产品信息 - 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数，该指数旨在反映证券主题优质上市公司的市场表现 [2] - 截至2025年11月28日，国证证券龙头指数前十大权重股合计占比79.05%，包括东方财富、中信证券、华泰证券等 [2]