文章核心观点 - 全球镍市场正经历由印尼减产政策预期与当前高库存、弱需求现实之间的激烈博弈 短期镍价将陷入区间震荡 长期走势取决于印尼政策执行力度与高镍电池需求能否真正打开 [1][3][4] 政策预期与市场反应 - 印尼政府计划在2026年将镍矿产量大幅削减34%至2.5亿吨 并通过配额管控、特许权使用费调整及对伴生钴金属单独计价等组合政策 推动产业链利润向其中下游转移 [1] - 印尼的“资源民族主义”政策信号与全球宏观流动性预期转向宽松 共同导演了年末镍价的脉冲式上涨 沪镍与伦镍一度领涨基本金属 [1] - 然而 LME镍库存持续运行于多年高位 截至2025年12月23日录得254,604吨 较前一日增加216吨 中国主要港口库存亦显著高于年初水平 表明当前上涨由“预期交易”与宏观情绪驱动 而非真实供需紧张 [1] 当前市场供需基本面 - 供应端 尽管有2026年减产目标 但印尼现有庞大冶炼产能仍在持续释放产量 镍中间品产出同比维持增长 供应收缩预期尚未转化为即期实质减量 [2] - 需求端不锈钢行业乏力 占镍消费大头的该行业受房地产与制造业景气度低迷影响 12月下游加工企业开工率环比下滑 部分钢厂减产 拖累对镍铁等原料的需求 [2] - 需求端新能源电池增长不及预期 在磷酸铁锂电池市占率超80%的格局下 高镍三元电池的增长斜率明显放缓 未能对镍价形成有效支撑 [2] 产业链各环节现状与博弈 - 上游矿山成为政策调整直接作用点 资源成本系统性上升 [2] - 中游冶炼陷入“两面挤压”困境 湿法冶炼（HPAL）因硫酸等原料价格高企而成本攀升 火法冶炼则受镍矿品位下降影响 利润空间被持续侵蚀 部分高成本产能已面临生存压力 [2] - 下游采购方如不锈钢厂与正极材料企业表现谨慎 面对“有价无量”的上涨 现货市场成交难以放量 终端对高价接受度有限 [2] 短期价格展望 - 镍价将陷入“政策预期托底”与“基本面疲软封顶”的区间震荡格局 [3] - 上行空间受制于高库存和弱需求的现实压制 下行空间则受到印尼减产决心带来的成本支撑与部分产能亏损减产的潜在可能所限制 [3] - 预计价格将在沪镍12-13.5万元/吨、伦镍1.55-1.65万美元/吨的核心区间内反复博弈 [3] 长期市场关注焦点 - 市场需紧密跟踪两大核心命题 一是印尼产能管控与成本政策落地的实际力度与节奏 二是高镍电池技术突破与降本进度能否真正打开长期需求空间 [4] - 这两者的答案将最终决定当前市场波动是新一轮牛市的起点 还是周期循环中的浪花 [4]