核心观点 - 贵金属的商品属性有望取代金融与货币属性，成为驱动价格的主导力量，白银供需缺口的扩大或对价格形成支撑 [2] 白银供需基本面 - 全球白银市场已连续5年（2021-2025年）处于供应短缺状态，缺口分别为2468吨、7762吨、6240吨、4632吨和3659吨 [3] - 短缺主要矛盾源于需求端增长，尽管疫情后全球经济增速放缓，但供需矛盾未完全解除 [3] - 2026年白银需求有望迎来结构性回暖，投资需求或随市场情绪改善而复苏 [3] - 人工智能、AI及算力设备等新兴领域快速发展，将带动连接器、触点等对白银及银合金镀层的工业需求 [3] - 2025年11月7日，美国地质勘探局正式将白银列入关键矿产清单，此举预计将进一步扩大2026年白银的供需缺口，强化其商品属性的定价逻辑 [3] 宏观环境与政策转折点 - 美国2025年11月未季调CPI年率已降至2.7%，核心CPI为2.6%，在油价稳定背景下，通胀大幅反弹风险有限，为美联储实施货币宽松提供了空间 [4] - 美国制造业PMI已连续处于收缩区间，11月录得48.2，且新订单与就业分项均显疲软，服务业虽保持韧性但2026年仍存走弱风险 [4] - 关键转折点可能出现在2026年年中，美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月结束，市场预计“鸽派”色彩浓厚的凯文·哈塞特将接任，若其当选，美联储货币政策宽松节奏可能加快 [4] - 为应对经济下行压力与政府“停摆”事件，美联储已重启扩表 [4] 市场风险与投资者策略 - 美元信用体系的长期影响力呈现弱化趋势，全球央行持续的购金行为体现了对美元资产的分散化需求 [5] - 2025年中国央行购金力度已有所放缓，2026年是否暂停增持有待关注 [5] - 重点应防范流动性风险，极端流动性紧缩情况下，黄金、白银等资产亦难以独善其身 [5] - 通胀反弹、经济实现软着陆及美联储货币政策边际收紧的可能性，均可能扭转当前的市场预期 [5] - 投资者策略上应关注向上的机会，在把握结构性行情的同时，对短线极端波动保持警惕 [5] - 若海外经济在降息周期中企稳反弹，则需重新评估中长期看多白银的逻辑基础 [5]