宏观经济与市场展望 - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，超过5%目标，经济进入“新稳态”，增长模式从地产拉动转向创新驱动 [1] - 2026年投资有望低位企稳，消费缓慢抬升，出口有韧性，价格温和改善，带动名义GDP上行，企业盈利或持续修复，A股行情有望从估值抬升过渡到盈利支撑 [2] - 行业配置上，现代化产业和产能出海是趋势，科技是主线，基于外需增长和供需逻辑改善的涨价链条值得重视 [2] 投资策略框架 - 投资策略概括为“三重多元化推动再平衡”：居民资产配置多元化（房股再平衡）、全球配置多元化（算力投资分散化利好中国资产）、景气收敛推动结构再平衡 [3] - 居民财富配置从地产切换至权益，预计将推动权益市值增长超过M2增速，股票市值/M2长期向上拐点已经发生 [3] - 中国资产估值处于全球较低水平，盈利预期企稳回升，是分散化配置大趋势下的底部反转标的 [3] - 2026年进入物价与供需再平衡阶段，景气收敛带来行业和风格配置再平衡，科技内部结构切换、中游产业底部反转、上游行业从有色向能源平衡成为上半年主线 [3] AI科技产业趋势 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟，长期机遇大于短期风险 [5] - 市场预期美联储2026年将降息50BP，海外AI融资从权益为主转向信用市场主导，中国央行有望跟随全球宽松趋势 [6] - 以GPU为中心的大基建周期远未结束，训练与推理需求双轮驱动数据中心建设 [6] - 2030年全球AI基础设施资本支出或达3-4万亿美元，海外算力链保持高景气度 [6] - AI应用服务进入商业化验证期，C端商业模式优先跑通，B端效果付费意愿有待验证 [6] - 我国自主可控的半导体产业迎来历史性机遇 [6] 具体投资方向与细分赛道 - AI后周期投资（美国电力投资+中国AI投资）及高端制造出海是新的景气主线，主要集中于中游：电力设备、化工、机械、军工等；创新药板块或有机会 [4] - 可聚焦AI产业链短板环节：海外算力链（光互联、电源/液冷、OEM、PCB）、受益国产化趋势的行业（芯片设计、材料、晶圆代工及设备）、互联网平台、应用平台 [7] - 地产产业链投资可重点关注房地产中介、建材、物管商管和家居相关标的，以及市值弹性更大的中型开发商 [7] - 地产细分领域机遇在消费建材和家居，受益于住宅与公共领域的翻新需求增加，龙头公司市占率存在提升空间，部分龙头企业收入开始逐步企稳 [7]