贵金属市场表现 - 现货黄金价格逼近4500美元，现货白银一度突破70美元关口，双双刷新历史纪录 [1] - 伦敦金现年内累计上涨70.89%，伦敦银现年内累计上涨140.04%，势将创下1979年以来的最大年度涨幅 [1][2] - COMEX黄金年内上涨70.96%，COMEX白银年内上涨137.04% [2] - 国内金价突破1000元/克大关，金店金饰价格站上1400元/克 [2] 黄金主题ETF概况 - A股黄金主题ETF主要分为黄金股票ETF和黄金商品ETF两类，前者跟踪SSH黄金股票指数，弹性空间高于跟踪SGE黄金9999或上海金的黄金商品ETF [2] - 规模过百亿的黄金ETF有6只，包括华安黄金ETF、博时黄金ETF基金、易方达黄金ETF等 [2] - 部分黄金ETF如黄金ETF华夏、工银瑞信黄金ETF基金和富国金ETF的年费率低至0.2% [3] - 黄金股ETF年内涨幅显著，例如代码为517520.SH的黄金股ETF年内上涨96.05%，代码为159562.SZ的黄金股ETF年内上涨95.29% [5] - 黄金商品ETF年内普遍上涨超60%，例如规模最大的华安黄金ETF(518880.SH)年内上涨62.60% [5] AI产业现状与市场观点 - 知名经济学家付鹏提出观点，若AI被证明是泡沫，全球市场都会崩盘 [7] - 该观点基于两个逻辑：股市反映全要素生产率；当前全球资产都绑在AI这一“生产力资产”上，资产端的确定性被过度透支 [7] - 当前上游算力基建投入已基本完成，2026年将进入下游企业级应用能否落地并兑现盈利的“证伪之年” [7] - AI产业目前处于从“大模型基建”向“AI应用”转型的关键临界点 [9] - OpenAI的1.4万亿美元基建投资打破了科技巨头的资本支出平衡，引发市场对过度投资的担忧 [9] - 除算力外，电力已成为新的战略资源瓶颈，美国数据中心建设面临设备交付滞后、电力短缺等复杂化挑战 [9] AI技术进展与行业观察 - 在英伟达下一代芯片Blackwell空缺的背景下，2025年AI的进步得益于“强化学习验证奖励”和“测试时计算”两大新扩展定律 [9] - AI大神Andrej Karpathy的年度回顾指出，2025年大模型训练新增了关键的“可验证奖励的强化学习”步骤，改变了算力分配方式 [10] - AI应用层比预想的更厚，模型厂商培养具有通用能力的模型，而LLM应用负责将其转化为具体行业的专业解决方案 [10] - “AI智能体”如Claude Code展示了能调用工具、进行推理、循环执行并解决复杂问题的新人机交互范式 [11] - 大模型的迭代周期已从早期的18-24个月缩短至3-6个月，行业处于AI加速爆发的前夜 [14] AI产业估值与风险 - AI产业泡沫与AI投资泡沫是两码事，目前OpenAI年收入130亿美元，估值高达8300亿美元 [14] - 根据摩根士丹利模型，需要OpenAI在2030年实现2000亿美元营收才能支撑当前估值，这意味着其营收需在五年内增长15倍 [14] - 支撑估值需要假设ChatGPT订阅收入线性增长，并有770亿美元收入来自目前未知的“非订阅型消费品”AI应用 [14] - 付鹏指出，当资产端的确定性被过度透支，负债端的任何变化都可能成为导火索 [17]