文章核心观点 - 华创证券研究所所长董广阳认为，消费行业有其自身发展周期规律，当前处于破局与重构期，预计2025-2026年将进入新的平衡阶段 [1][2][4] - 白酒行业呈现十年周期，当前处于被动调整期，预计2024年下半年将进入主动调整期并重新向上，其商业模式韧性和头部企业价值依然存在 [5][6][7][8] - 消费品的大部分绝对价值不在于短期业绩波动，长期价值才是核心，未来投资将更关注确定性、持续性和稳定性 [9][10] 消费行业周期规律 - 消费行业有自身的发展周期规律，与行业技术发展和时代背景相关，不会因经济增长快慢而改变 [2][3] - 中国过去三四十年完成了西方工业国家200年的现代化进程，每十年出现一套新模式、新玩法、新玩家，仅少部分企业能穿越周期 [4] - 2022年至今属于消费行业的破局与重构期，地产经济和人口总量变局导致企业洗牌，同时催生新玩法、新企业 [4] - 预计到2025、2026年，随着新规划落地、房地产影响减弱及新质生产力接替，消费将进入新的平衡阶段，企业将迎来收入、盈利、市值和估值的重新回归 [4] - 当前阶段特点是供给过剩、消费需求分化与个性化、AI技术普及带来“超级消费者时代”和“超级创业者时代” [4] 白酒行业研判 - 白酒行业呈现十年周期，每轮周期都是政策、经济、行业三期叠加，行业顶峰时泡沫大、库存高、需求转弱、政策加压，三者合力将行业打到冰点 [5] - 行业冰点期往往孕育机会，因为白酒是好的商业模式，且头部企业在总量下降背景下仍有回转空间和份额抢夺余地 [6] - 白酒行业从2022年起进入被动调整期，企业努力维持报表但需求下滑、批发价下跌；2023年下半年企业报表开始明显下行，进入被动适应期 [7] - 预计到2024年下半年，随着批发价企稳，行业将进入主动调整期，并在新常态下重新向上 [8] - 头部品牌作为文化载体，在中国庞大人口基数下仍有消费基础，价格回落仍有大量中产家庭和海外市场需求支撑，行业一定会见底 [8] - 建议不仅看年度数据，更要看季度数据，历史上如贵州茅台在2013-2015年个别季度的调整曾带来早期机会 [8] 其他消费品类别观察 - 大众快消品：2022年以来出现新变化，行业第一名与第二名的收入、盈利差距显著拉大，行业集中度进一步提升，头部稳定性增强，分红率持续提升，龙头企业价值逐步显现，当前食品板块估值处于合理偏低水平 [9] - 耐用消费品（如汽车、家电）：短期补贴可能退坡，但出海稳步推进，制造在中国、设计在海外、营销体系由海外留学二代搭建的企业出海业绩往往很好，股价表现突出，这类企业凭借中国制造能力、海外设计能力及二代建立的海外渠道网络快速打开市场 [9] - 服务消费品：商业逻辑发生倒转，从过去为厂家服务转向为消费者服务，所有产品围绕消费者设计开发，供应商做OEM，逆势增长机会在于满足最大公约数需求、以最低价格席卷全球、打造最具个性的情感IP以及提供最佳体验 [9] 消费品投资价值 - 消费品的大部分绝对价值不在于短期业绩波动，即使最具价值的龙头公司一年不生产，也只是减少该年利润对应的市值 [9] - 从现金流折现模型看，近三年业绩占比不到10%，长期业绩才是价值核心 [10] - 即便基本面短期不佳，只要企业具有长期价值，就值得投资，并将迎来长线慢牛 [10] - 未来投资会更关注确定性、持续性、稳定性，而非单纯成长性，相信每个细分领域都会有公司长期存在，其价值会越来越明显 [10]