公司IPO进程与市场地位 - 智谱已通过港交所聆讯并公布招股书，成为“大模型六小龙”中首家步入IPO流程的企业，并有望成为“全球大模型第一股”[1] - 港交所对“特专科技公司”实行“保密递交”机制，智谱直接披露聆讯后资料集，通过聆讯意味着进入上市最后冲刺阶段[1] - 以2024年收入计算，公司在中国大语言模型市场中位居头部厂商第二名，市场份额为6.6%[4] 财务表现与收入结构 - 公司收入快速增长，2022年至2024年收入分别为5740万元、1.25亿元、3.12亿元，年复合增长率为130%[2] - 2025年上半年收入为1.91亿元，同比增长325%[2] - 公司商业模式为通过MaaS平台提供大模型服务，收入主要来源于本地私有化部署，该部分收入贡献占比从2022年的95.5%降至2024年的84.5%，2025年上半年占比为84.8%[3] - 云端部署收入在2025年上半年为2910万元，贡献占比为15.2%[3] 盈利能力与研发投入 - 公司处于经营亏损状态，2022年至2024年亏损额分别为1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元，2025年上半年亏损为23.58亿元[2] - 亏损主要源于对研发的重大投资，2022年至2024年研发投入分别为8440万元、5.29亿元、21.95亿元，占收入百分比分别为147%、425%、703%[2] - 2025年上半年研发支出为15.95亿元，占总收入百分比高达835%，而2024年上半年该比例为1913%[2] - 三年半时间里累计研发投入超过44亿元[2] - 公司毛利率呈现波动，2022年至2024年及2025年上半年分别为54.6%、64.6%、56.3%和50%[3] - 本地化部署业务毛利率在2024年全年、2025年上半年分别为66.0%、59.1%[3] - 云端部署业务毛利率在同期分别为3.4%、-0.4%[3] 行业市场与竞争格局 - 根据弗若斯特沙利文报告，2024年中国大语言模型市场规模为53亿元，其中机构客户贡献47亿元、个人客户贡献6亿元[4] - 报告预测到2030年中国大语言模型市场规模将增长至1011亿元，2024年至2030年复合年增长率为63.5%[4] - 机构客户是市场增长核心驱动力，预估2030年中国企业级大语言模型市场规模将达到904亿元，2024年至2030年复合年增长率为63.7%[4] - “大模型六小龙”包括智谱、MiniMax、Kimi（月之暗面）、阶跃星辰、百川智能、零一万物[6] - 在巨额投入和市场竞争压力下，部分公司如零一万物、百川智能已转向行业垂直或企业级模型[6] - DeepSeek的崛起冲击了市场格局，迫使“六小龙”面对其在模型效率、成本投入等方面的竞争[6] 融资历程与估值 - 公司自创立以来持续获得融资，完成了从天使轮到A轮，再到B1—B6轮的多起股权融资[5] - 公司估值从2023年年底时的约120亿元，涨至2025年5月底时的244亿元[5] - 融资方包括国资、科技大厂、专业机构资本、外资等多方力量，其中国资背景投资队列包括北京人工智能产业基金、中关村科学城等[5] 专家观点与公司展望 - 专家认为公司当前收入规模难以支撑长期高研发投入，需尽快提升收入或控制成本[3] - 依赖企业本地化部署可能导致市场空间受限，且面临定制化成本高、毛利率压力等问题[3] - 商业化可持续性有赖于通过技术迭代降低研发占比提升毛利、拓展标准化产品形成多元化收入、构建行业生态增加客户黏性[4] - 公司表示收入增长是实现盈利的关键，预期通过增加收入及提升运营效率来扭转净亏损现状[4] - 大模型研发持续烧钱，IPO募资成为关键，但投资者更关注盈利前景[6] - 在智谱、MiniMax抢先IPO后，其他公司需要尽快拿出可复制的行业大单并提升运营效率、收窄亏损，或必须在垂直场景中做深[7]