基金经理吴振华的投资框架与业绩 - 基金经理吴振华管理的代表性产品中信保诚成长动力混合在2025年1月1日至2025年11月30日期间斩获了51.39%的回报，同期业绩比较基准为15.07%，在同类偏股型基金中排名205/1890，稳居前11% [1][23] - 其投资方法论内核建立在对“周期”与“风控”的深刻敬畏之上，旨在解决科技投资中的“踏空焦虑”和“追高焦虑” [1][23] - 解决方案是一套名为“技术壁垒+估值折价”的双重风控体系，旨在产业的长期成长性与市场的周期性波动之间找到平衡点 [1][23] 投资理念与核心策略 - 投资理念核心是三个关键词：聚焦、逆向、评估 [2][24] - 在配置上，以其管理的中信保诚成长动力为例，较大比例仓位配置在“海外算力”与“国产替代”两大核心主线上，剩余灵活仓位用于捕捉港股等市场的结构性机会 [3][25] - 采用逆向的产业布局思维，在产业逻辑未变但市场情绪低迷的阶段性低谷期进行左侧布局 [3][25] - 贯穿始终的“双重风控”评估体系包括：评估公司的技术壁垒深度，以及判断市场价格是否较公司内在价值存在明显折扣 [3][25] 对五大科技方向的洞见与布局 - 将科技领域解构为五个关键板块，并运用“双重标尺”进行衡量与布局 [4][27] - 海外算力：视为一场“确定性极高的军备竞赛”，乐观基于三点：科技巨头资本开支与现金流匹配、大模型阵营“六分天下”格局良性、技术演进路径清晰不断打开算力需求 细分排序上，较为关注光模块，其次是服务器，再次是PCB 对龙头采用PE估值并长期持有，对高弹性标的采用“类期权”定价思维进行事件驱动交易 [5][28] - 存储芯片：看到一个经典且剧烈的供需错配模型，供给端年增约15%，而AI驱动下的需求端呈指数级增长 关注点沿着“国产存储龙头上市与扩产”主线展开，覆盖全产业链 认为本轮是“创新周期”，技术迭代极快，投资中蕴含着显著的“期权价值” [6][29] - 国产替代：认为中国的破局之路在于“集群作战”（超节点），通过大量国产GPU互联弥补单卡性能短板，这将巨量拉动GPU和高速交换芯片需求 从中推导出确定性较高的投资环节是半导体设备与材料 对于设备龙头，关注其在国产存储巨头扩产中的订单弹性；对于材料，更关注切入高端工艺的中小市值成长股 国产算力芯片本身被视作承载远期预期的“期权” [7][30] - 消费电子：在行业整体逆风中寻找结构性升级机会，一是AI设备功耗激增倒逼能量密度升级的电池领域，二是绑定特定巨头生态、增长逻辑独立于行业周期的芯片设计公司 [8][31] - AI应用与电力：在应用侧，于港股市场寻找从传统业务向AI转型、存在估值重估机会的公司，尤其关注如数字内容确权等AI时代新兴的“基础设施服务” 在物理侧，高度重视北美数据中心算力扩张带来的巨大电力缺口，认为储能是核心解决方案，并已前瞻布局相关龙头 [9][32] 对当前市场高估值与泡沫的应对 - 关于估值，坦言市场已在交易2027-2028年的预期 应对方法是分层处理：对订单可见性极高的海外算力龙头选择长期持有；对估值包含大量远期“期权价值”的国产替代标的，则结合市场情绪和事件节奏进行波段操作 [11][34] - 关于AI泡沫，认为当前讨论是健康的，竞争格局良性，技术-变现循环已打通，远未到泡沫破裂的临界点 预判真正的系统性风险可能来自数年后AI对就业和消费的“反噬效应” [11][34] - 关于催化节奏，观察精细入微：海外算力看巨头订单、技术大会与季报指引；国产替代则高度依赖优质芯片厂上市、地缘政治事件、供应链缺货等重大事件驱动 [11][34]