文章核心观点 - 医药行业最困难的时刻可能已经过去，行业投资筹码出清较为彻底，对医药行情预期相对乐观 [1][3] - 港股创新药板块的上涨并非短期情绪驱动，而是政策红利、产业升级、全球化突破等长周期逻辑的集中体现 [1] - 中国创新药从“跟跑”到“领跑”的趋势已然确立，在全球产业链中的价值重估进程方兴未艾 [1] 市场表现与行情特征 - 年初低位以来，恒生医疗保健指数上涨达到31.89%，远超同期恒生科技指数和恒生中国企业指数 [2] - A股市场中，万得创新药指数和申万医药生物一级行业指数分别上涨超过24%和10%，超过同期上证指数、沪深300等主要指数 [2] - A股全市场282只医药主题基金中，超251只基金实现年内业绩正收益，仅28只基金年内业绩为负 [2] - 年内业绩涨幅超过20%的基金达到66只，超过10%的有155只 [2] - 医疗主题基金业绩分化显著，首尾基金年内业绩相差超过60%，涨幅居前的基金重仓持有港股医药公司 [2] - 以中银港股通医药C为例，截至5月23日，基金年初至今业绩回报达到50.5%，核心来源于翰森制药、科伦博泰生物-B、康方生物等港股公司 [3] - 年内业绩居后的永赢医药健康C主要投资A股医药公司，其年内业绩为-12.52% [3] - 医药主动权益基金明显跑赢被动指数基金，医药主题主动权益基金占据年内业绩排名前110名 [3] 市场回暖的核心驱动力 - 政策支持与产业基本面改善是核心驱动力 [4] - 2024年以来创新药政策转向明确，从支付端到审批端、价格端的全链条支持，推动市场预期从“悲观”转向“中性偏暖” [4] - 板块估值自2021年以来累计下跌51.2%，处于历史低位 [4] - 南向资金年内净买入超6000亿元，外资回流等流动性改善，形成估值修复合力 [4] - AI技术加速药物研发降本增效，创新药企收入增长与业绩扭亏的基本面拐点，进一步催化行情 [4] - 中国创新药已进入2.0时代，全球竞争力显著提升 [4] - 国内医保谈判加速创新药放量，商保支付体系完善打开商业化天花板 [4] - 2025年中国BD项目占国际大药企合作比例超40%，成为全球早期创新药最大输出国，合作金额持续攀升 [4][5] - 三生制药与辉瑞达成60.5亿美元PD-1/VEGF双抗授权合作，刷新国产创新药出海纪录 [5] - 国产创新药产品力对标全球巨头，但市值仍存显著差距，产业成长空间广阔 [5] - 2025年一季度，中国创新药License-out交易快速增长 [5] - 跨国药企正经历严峻的专利悬崖周期，通胀削减法案下的成本控制需要，增强了“价优质稳”中国创新药的市场吸引力 [5] - 近期关税政策缓和稳定了创新药出海的情绪 [5] 投资主线与细分赛道机会 - 创新药有望成为医药投资主线，投资方向聚焦创新药出海与技术赋能两大主线 [6] - 在医疗行业整顿后，创新药商业化放量更加顺畅，同时海外BD持续落地 [6] - 建议关注出海兑现标的，如已达成大额授权企业、潜在出海标的、临床数据领先企业、国内销售放量标的及仿转创企业 [6] - 看好AI+医药融合赛道、医疗器械与CXO板块 [6] - 看好创新药、医疗器械、生命科学服务上游及医疗服务板块，其业绩修复速度更快 [6] - ADC、多抗药物交易金额亮眼，未来3—5年有望主导欧美市场 [6] - 重点提及下一代PD-1 Plus、双抗ADC、AAV基因治疗、代谢疾病等前沿领域，认为这些方向将引领肿瘤免疫与慢性病治疗的新周期 [6] - 国产创新药凭借高性价比吸引外资持续加码，全球化进程加速下，相关标的估值抬升空间显著 [6] - 创新药估值抬升将带动传统制药板块 [7] - AI医疗因技术确定性提升与产业生态清晰化，预期回报率持续上行 [7] - 建议关注被纳入突破性疗法的“大单品”潜在标的，这类项目更易获得国际市场认可 [7] - 重点关注产业逻辑和业绩具有确定性，以及后续业绩有反转预期的高赔率方向 [7] - 坚持顺着中国医药产业结构升级和医疗需求修复的方向寻找投资机会 [7] - 关注有结构性趋势的创新药和创新医疗器械，以及产品线很明确的出海方向 [7] - 创新药行业BD金额出现明显增长，国内政策的边际缓和也可能有利于器械更新 [7] - 医保丙类目录及商业保险普及可能带来的支付端扩容也有望打开医药板块的成长空间 [7] 行业景气度与前景 - 当前医药板块处于筑底复苏阶段，此前医药板块估值及资金持仓均处于低位 [8] - 医保控费边际缓和、医疗设备招投标回暖、宏观经济修复有望带动消费医疗需求复苏 [8] - CXO板块受益于地缘风险缓解等因素，医药板块有望筑底回升 [8] - 后续如果出现基本面和政策面的积极变化，板块有希望呈现出相对比较强的上涨弹性 [8]