文章核心观点 - 中金公司分析师刘刚在2025年全球财富管理论坛上分享了对市场、AI及中国资产重估的见解，核心观点包括：市场短期情绪与长期趋势需区分，AI是中性工具而非万能替代，中国资产重估需关注内需等基本面短板以行稳致远 [1][3][4][5][6][9][10][11][12] 对2025年市场的回顾与心得 - 2025年市场情绪和资金蓄势为三季度带来了显著的提振效果 [1][6] - 投资者需区分短期冲力与长期趋势，避免在情绪最亢奋时点（如一季度末互联网、二季度新消费、7-8月创新药）追高，即使在牛市也可能亏损 [6] - 选择更好的入场时间点以降低持有成本，能改善持仓体验 [1][6] 对AI泡沫与产业阶段的看法 - “泡沫”应被视为中性概念，而非天然负面 [3][6] - 讨论AI是否会成为泡沫在二级市场角度可能是“浪费时间”，因为泡沫形成阶段往往是市场涨幅最大的阶段（例如1998-2000年）[3][6] - 界定泡沫需看两点：投资能否被需求匹配；投资是否超过自身能力（如大幅举债）[3][6] - 当前AI产业阶段：需求侧相当于1996-1997年，专业机构应用AI可降本增效10%，以标普500指数年费用项约3万亿美元计，可产生约3000亿美元收入，足以养活约15个年化收入200亿美元的OpenAI [7] - 投资端相当于1997-1998年，一级市场风投预期较高，但对比2000年泡沫，从需求和能力维度看尚未达到，需要货币政策流动性或产业趋势进一步催化 [7] - 中美AI投资对比：美国由私人主导，大厂投资约四五千亿美元；中国GDP项下的AI投资年化约7000亿美元，占GDP比例约3%，与美国（约1万亿美元，占GDP约3%）相近，但中国政策扶持更多，关注点更偏向半导体硬件，而美国及港股市场更关注应用端 [7] AI对投研工作的影响与局限 - AI正在改变研究工作，例如可快速对比分析（如对比两年经济工作会议内容），使每个人都能成为自己的分析师 [8] - AI完全取代投研工作有难度，原因有三：第一，AI存在“幻觉”，且提问需在认知范围内，否则无分辨对错能力；第二，知识不等于智慧，能解决问题的知识才是智慧，因此提问和指导AI的方式更重要；第三，金融市场受情绪影响，这是AI基于0和1的计算无法做到的 [3][8] 对中国资产重估与A股动力的展望 - 2025年“9.24”后市场开局良好，得益于出口优势、科技蓄势和信心增强 [10] - 分析框架基于信用周期（政府及私人部门加杠杆动力），当前美国整体信用周期下行但AI景气（α强），中国信用周期上行（β向上）且科技景气也强（α强），形成双重叠加 [10] - 展望2026年，美国信用周期（β）可能略微改善，是否过热取决于财政刺激；中国市场景气部分依然很强，但需关注内需短板 [10] - 房地产虽对经济和股市直接占比小，但对居民资产负债表和收入预期影响大，可能拖累整体β，需要更多支持 [10] - 应承认资金入市效果，但不过度放大，可参考日本低利率时期的三轮牛市（宏观不好时也有超过一年的牛市），但若短板问题持续则难以持续 [11] - 要使观点更乐观，除科技投入外，需在民生、社保、扩大内需、化债方面做更多倾斜，以解决内需对经济和市场的拖累问题，从而期待市场更行稳致远，获得更多上行动力 [4][11] 2026年投资寄语 - 积极拥抱变化，利用AI等工具成为自己的分析师，对自己的投资负责 [4][12] - 投资一定要符合常识，符合常识是最大的正确，即使短期现象看似不可思议，也需提醒自己避免误判 [4][12]