文章核心观点 - 传统的价值投资方法因过度依赖历史估值指标（如市盈率）而可能错失高增长公司的投资机会 以英伟达为例 其2019年市盈率高于平均水平 看似昂贵 但随后股价和盈利的巨幅增长证明了前瞻性眼光的重要性 真正的价值投资必须将未来增长纳入价值计算之中 [1][4][11][13][19] 价值投资的传统局限 - 价值投资旨在购买“便宜”的股票 通常使用市盈率等基于历史财务结果的指标进行衡量 [5] - 价值投资者通常认为 市盈率低于市场平均水平的股票才是更好的投资选择 市盈率越高则被视为越昂贵 [10] - 2019年 英伟达的市盈率约为35倍 高于当时标普500指数约25倍的平均水平 因此被传统价值投资者视为价格过高而不愿买入 [8][10] 英伟达的案例表现 - 自2020年初以来 英伟达股价表现超越了绝大多数上市公司 尽管其初始估值较高 [11] - 过去五年 英伟达股价上涨近3000% 而其每股收益的增长幅度甚至更大 [14] - 过去一年 英伟达的净利润达到1000亿美元 以2019年约1000亿美元的市值计算 当时的市值仅相当于其当前一年的利润 这实际上非常“便宜” [16] 改进价值投资思维的方法 - 价值计算必须包含增长成分 投资者需要向前看 评估企业未来的业务成果和增长潜力 [13] - 寻找未来的投资机会 需要平衡回顾性的估值指标与对公司业务的前瞻性展望 包括其增长方式及增长对盈利的影响 [19] - 未来十年最好的股票现在可能看起来不像价值股 但事后回顾时 它们将展现出巨大的价值 [19] 投资实践的挑战 - 仅观察市盈率或市值是容易的 但预测行业趋势、公司定位及其财务影响则非常困难 [18] - 即使是优秀的投资者也常会犯错 例如未能预见到人工智能基础设施建设的规模与持续性 或担心周期性行业的需求高估会侵蚀公司利润率 [17][18]