近期聚酯产业链期货价格表现 - 最近两个交易日，聚酯品种表现较强，PX和PTA期货主力合约开盘后增仓上行，双双创下近3个月以来的新高 [1] - PX期货价格创下自3月以来的阶段高点，PTA期货价格成功突破年内高点4900元/吨 [4] - 在当前原油和化工品市场整体表现偏弱的背景下，PX和PTA的价格表现引发市场关注 [4] 价格上涨的核心驱动：强预期 - 本轮上涨行情的核心驱动是市场对2026年聚酯产业链的乐观预期 [5] - 2026年聚酯产业链分化明显：PX环节计划新增产能约260万吨，集中在明年三季度投放，产能增长约6.0%；而PTA环节则处于投产真空期，全年无新增产能落地 [6] - 在“反内卷”政策背景下，供应端收缩可能在未来几年成为常态，将进一步优化产业供需结构 [6] - 下游需求预计增长4.5% [6] - 在2026年三季度PX新产能集中释放之前，PX需求增速高于供应增速，预计PX存在供应缺口，成为聚酯产业链中基本面最强的品种 [6] 短期基本面提供支撑 - 尽管市场存在终端需求走弱的预期，但本周聚酯产销放量，下游企业开工负荷保持稳定，叠加较高的装置检修数量，PTA基本面表现尚可 [6] - 近两周PX和PTA供需变化不大，整体表现尚可 [7] - PTA主流供应商的检修时间预计持续至年后，季节性累库压力不大 [7] - 聚酯库存压力可控，叠加生产成本大幅反弹，聚酯产销近日连续放量，年底前能维持91%以上的高开工负荷，即便1至2月因季节性因素下降至85%左右，整体影响也相对有限 [7] - 12月PTA维持去库态势，1至2月聚酯开工负荷大概率季节性下降，有小幅累库预期，但整体累库压力明显偏低 [7] PX与PTA的价格弹性差异 - 在本轮上涨行情中，PX和PTA的价格表现存在明显差异，PX的价格弹性较PTA偏强 [8] - 从产能周期来看，2024年起PX基本没有新增产能，产量增长空间有限，自身供应压力较小 [8] - PTA过去几年产能增速快于PX，明年产能增速才开始放缓，且部分存量装置停车时间不长，在高加工费下存在重启预期，因此PTA加工费有明确上限 [8] - 近端来看，PX占据了产业链的主要利润，PTA加工费自2025年下半年以来持续保持低位，不过这一情况有望改善，业内预计2026年旺季过后PTA装置检修数量会增加 [8] - 季节性上涨规律也对本轮行情起到了推动作用：历史数据显示，过去10年中，PTA和PX价格有8年在12月上涨，同样有8年在1月上涨 [8] - 聚酯产业链存在“淡季看预期、旺季看现实”的交易逻辑，临近年底，市场通常会提前交易春检预期、需求回暖预期等利多因素，从而推动价格在淡季上涨 [8] 后市展望与关注点 - 尽管2027—2028年PX产能增速有望回升，但能耗双控预期限制了产能增长空间，这一政策预期推动市场看涨情绪升温，PX价格有望保持强势上涨格局，甚至可能突破年内高点 [9] - 从估值来看，当前成本端原油价格变化不大，PXN近端已经反弹至300美元/吨以上，PTA加工费也小幅回暖，整体估值已反映了不少长期利多因素，因此追涨需谨慎，需重点关注下游是否会出现负反馈 [9] - 后续还需持续跟踪产能投放情况、政策变动以及下游需求的复苏力度 [10]