美国11月通胀数据意外低于预期 - 美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，低于9月的3% [1] - 11月核心消费者价格指数（剔除食品和能源）同比上涨2.6% [1] - 数据公布后，市场对美联储明年3月降息的预期概率升至60%，高于此前一天的约50% [1] 数据质量存疑与统计问题 - 11月CPI数据因联邦政府停摆而推迟发布，且数据收集工作直到11月14日才恢复 [4][5] - 由于10月数据未采集，11月CPI只有同比数据，没有环比数据 [4] - 部分价格调查、样本采集和行政数据输入存在滞后或集中补报，一些项目使用估算值替代，导致数据可能存在失真 [4][5] - 例如，10-11月居住CPI环比均值接近0%，而前几个月环比增速在0.2%-0.3%，表明数据存在明显误差 [4] 经济学家对数据的审慎态度 - 经济学家认为，尽管数据积极，但因编制存在问题，需持谨慎态度，不意味着物价压力已出现持续性缓解 [1] - 低于预期的通胀数据因其特殊的生成背景而参考价值有限，其中可能包含因统计中断而产生的“噪音” [5] - 要判断美国通胀的真实路径，仍需依赖未来数月提供的更连续、更完整的数据序列 [5] 通胀未来走向的不确定性 - 抗通胀“最后一英里”的挑战或将尤为艰巨，通胀率在较长时间内维持在2%的政策目标之上仍是大概率事件 [5][8] - 截至9月，零售商仅将约40%的关税转嫁给消费者，预计明年3月这一比例将逐步上升至70% [6] - 既有的关税政策成本尚未完全传导至消费端，而未来可能的利率下调和财政刺激加码，又可能从需求侧对物价构成新的支撑 [7] - 2026年美国核心CPI同比增幅料在3%附近维持黏性，2026年下半年需求扩张和经济过热的风险可能令核心通胀面临更大的上行压力 [7] 美联储的政策困境与双重使命 - 美联储需要在维持物价稳定和实现充分就业这两大法定目标之间进行复杂权衡，政策制定难度显著增加 [9] - 通胀压力持续存在的可能性与就业市场初步显露的疲软信号构成了典型的“双向风险”，导致决策层内部观点分化 [9] - 关键经济数据的缺失令评估经济放缓性质变得困难，提升了政策应对可能出现过早、过晚或力度不当的概率 [9] - 美联储在12月会议上延续了近期更关注就业下行风险的政策重心，存在低估通胀风险、进而造成误判的风险 [9] 就业市场现状与展望 - 11月数据显示失业率延续小幅上行趋势 [10] - 近几个月的非农就业增长可能被高估了6万，每月的就业应当是减少2万 [10] - 预计明年美国就业先下后上，就业超预期下行的风险是美联储降息的首要考量 [10] - 美国劳务市场处于供给收缩、需求降温的紧平衡进程中 [10] 短期与长期风险展望 - 短期看，就业市场风险更大；长期来看，通胀风险更大 [10] - 在关税的渐进传导下，明年一季度通胀可能季节性偏强，但反弹幅度料不会太大 [10] - 2026年底至2027年，因宽财政、增长复苏带来的通胀上行压力预计集中显现 [10] - 如果能源与商品供给出现巨大波动，20世纪70年代二次通胀的历史可能重演 [7]