核心观点 - 中金公司首次覆盖优必选，给予“跑赢行业”评级，目标价138港元，基于远期估值法（2027年18倍市销率），认为公司是人形机器人领域的先锋企业 [1] - 目标价较当前股价有26.8%的上行空间 [2] 公司概况与市场地位 - 公司成立于2012年，2023年在港股上市，是中国智能机器人解决方案产业的领先企业 [1] - 2022年，公司在中国智能机器人解决方案产业排名第三（按收入计） [1] - 2022年，公司在国内教育机器人市场市占率达22.5%（按营收），排名第一 [1] 财务表现与预测 - 2025年上半年，公司营收为6.2亿元人民币，同比增长28% [1] - 2025年上半年，公司净利润为-4.1亿元人民币 [1] - 2020至2024年，公司消费机器人业务营收从0.59亿元持续增长至4.77亿元，年复合增速达72.4% [1] - 预计公司2025年收入为20亿元，2026年收入为27亿元 [2] - 预计公司2025年归母净亏损为8.1亿元，2026年归母净亏损为5.2亿元 [2] - 公司当前股价交易于2025年27倍市销率及2026年18倍市销率 [2] 人形机器人业务进展 - Walker系列是公司的旗舰人形机器人产品 [1] - 截至2025年12月初，公司人形机器人累计公开签单额达13亿元人民币，超出管理层预期 [1] - 2025年，公司人形机器人量产进程加速，数据采集、工业搬运等功能不断完善 [1] - 人形机器人技术创新尚未收敛，公司尚处于投入期 [1] - 公司被认为在人形机器人技术积累上厚积薄发，并率先推进量产 [2] 研发与产品 - 截至2024年，公司研发人员占比约40.5%，年化研发投入为4至5亿元人民币 [2] - 公司在具身智能模型训练和硬件迭代创新方面具备先发优势 [2] - 公司提供全套教育类机器人产品解决方案 [1] - 消费机器人业务增长源于新品推出及海外渠道拓展 [1] 潜在催化剂 - 公司人形机器人新品发售 [2] - 大客户批量化下单 [2]