文章核心观点 - 生成式人工智能硬件繁荣已持续较长时间 投资者对英伟达能否在2026年保持增长势头存疑[1] - 英伟达是一家拥有深厚护城河的杰出公司 但其商业模式面临客户亏损和转向定制芯片等挑战[3][7][10] - 尽管面临挑战 英伟达股价在2026年崩溃的可能性很低 因其估值已反映了增长放缓的预期[11][12] 公司基本面与竞争优势 - 公司是全球最大企业 市值达4.3万亿美元[3] - 公司成功源于其深厚的经济护城河 主要依赖于其专有软件平台CUDA[3] - CUDA拥有庞大的工具生态系统和用户知识 构建了几乎无法撼动的护城河 即使竞争对手产品有类似原始规格[4] - 第三季度营收同比增长62% 达到570亿美元 受Blackwell系列等新型数据中心AI芯片持续受欢迎推动[5] - 公司计划在2026年底发布名为Rubin的新一代GPU 旨在应对AI视频生成[6] - 第三季度公司整体毛利率高达73.4%[7] 行业动态与客户状况 - 生成式AI热潮让公司得以利用其数十年培育的优势[5] - 计算需求持续加速[6] - 行业领导者如OpenAI持续惊人的现金消耗 OpenAI在最近一个季度据信亏损超过115亿美元[8] - 德意志银行一位分析师认为问题可能恶化 到2029年总合并亏损可能飙升至1400亿美元[8] - 作为基础设施提供商 即使其部分大客户亏损 公司仍可能获胜 但面向消费者端的亏损表明行业基础非常不确定[9] 面临的挑战与风险 - 公司商业模式对其股东有利 但对客户似乎不理想 其硬件以极高的溢价出售[7] - 客户有责任尽可能降低成本 这种困境可能在未来几年达到顶点[8] - 更多客户投资于专用集成电路 即定制芯片 这些芯片执行特定任务的成本显著低于英伟达的大型通用GPU[10] - 许多顶级客户 如Alphabet、OpenAI和亚马逊 已在内部芯片设计上投入巨资[10] 估值与市场预期 - 2025年公司股价已上涨32% 远超标普500指数15%的回报率[1] - 尽管面临客户持续亏损或转向更便宜定制芯片的挑战 公司股价崩溃的可能性极低[11] - 考虑到其增长率 公司股价定价合理 远期市盈率倍数为23 低于纳斯达克100指数26的平均水平[12] - 这一动态表明 增长显著放缓已反映在公司当前估值中[12]