行业背景与历史问题 - 在2021年和2022年的比特币牛市中，以ASIC矿机为抵押的贷款在美国新兴的比特币挖矿行业非常流行 [1] - 当比特币价格下跌并拖累挖矿收入时，许多此类贷款恶化，出现债务人违约和债权人没收并运行ASIC矿机以偿还贷款的情况 [1] Coinbase资产管理公司的新产品 - Coinbase资产管理公司是Coinbase Global的全资子公司，是一家在CFTC和SEC注册的投资顾问 [4] - 该公司在2025年重新设计了以ASIC为抵押的融资方案，推出了一种“灵活的抵押品组合”贷款，抵押物不再是单独的计算机，而是整个数据中心和比特币 [2] - 该比特币挖矿融资方案接受算力、实体基础设施和比特币作为抵押品形式 [2] - 该贷款结构允许信用良好的借款人使用高达50%的算力和50%的数字资产作为抵押 [3] 产品特点与行业对比 - 传统的比特币抵押贷款通常具有50%至70%的贷款价值比，并且通常包含保证金要求，即比特币价格下跌时需要追加抵押品以避免清算 [3] - 历史上，比特币矿工（尤其是上市公司）严重依赖股权融资或基础的信贷产品 [3] - 与上一周期专注于单个机器融资的贷款机构不同，Coinbase资产管理公司将算力视为一个包含ASIC矿机、土地、变压器和电力基础设施的成品进行评估 [6] 公司战略与理念 - Coinbase资产管理公司前身为One River数字资产管理公司，于2023年第一季度被收购 [5] - 该公司团队将比特币挖矿视为一个必然经历繁荣、萧条和复苏周期的商品行业 [5] - 基于此理念，公司正在为比特币矿工设计资本市场产品，以提供与其他商品生产商类似的金融工具 [6] - 公司将比特币挖矿ASIC矿机比作汽车发动机，认为贷款应该针对“汽车”（即整体资产包）而非单独的“发动机” [7]