市场行情表现 - 12月19日PX和PTA主力合约开盘后大幅增仓上涨，突破近3个月新高 [5][16] - PX2603合约收盘上涨252元至7070元/吨，持仓增仓5.2万手，涨幅3.7% [5][16] - PTA2605合约收盘上涨158元至4884元/吨，持仓增长19万手，涨幅3.34% [5][16] - 自第四季度起，随着预期好转，PX和PTA整体走势扭转，底部重心逐步回升 [5][16] 中长期供需格局 - 2026年PX和PTA供应端投产规划少，PX前三季度无新增产能，新投产集中在第四季度 [6][17] - PTA国内全年无新增产能，仅印度有一套规划，PX和PTA供应增速低 [6][17] - 需求端聚酯产能预估增加400万吨，产量增速中性评估为4-5%，供需错配导致年内整体偏紧，旺季去库明显 [6][17] - 市场对2026年格局展望乐观，因投产放缓有“反内卷”预期，格局优于其他化工品，市场对做多PX和PTA的预期较为一致 [6][17] 短期基本面现状 - 近两周PX和PTA供需装置变化不多，现实表现不差 [7][18] - PTA主流供应商的检修预计持续至年后，季节性累库压力不大 [7][18] - 主流供应商基本保持3套装置检修，2026年1-2月预计维持检修 [9][21] - 聚酯库存压力不大，成本反弹带动产销连续2日放量，年底前负荷维持91%以上，1-2月评估季节性下降至88%和84%左右 [9][21] - PTA在12月维持偏紧去库，1-2月因聚酯季节性降负有小幅累库预期，但整体累库压力低于往年 [9][21] 产业链利润与价格弹性 - PX价格弹性表现强于PTA [10][22] - PX自2024年起基本无新增产能，产量增长来自存量技改和MX投产后短流程提负 [10][22] - 过去几年PTA产量增速快于PX，PX自身供应压力不大 [10][22] - PTA压力在于部分存量装置停车时间短，高加工费下有重启预期，因此其加工费存在上限 [10][22] - 近期PXN占据了产业链主要利润，PTA加工费自2025年下半年后持续保持低位 [10][22] - 预计PX弹性仍较PTA偏强，2026年旺季后PTA在低加工费下检修增加，预期去库持续，PTA加工费有望阶段性改善 [10][22] 后市展望与估值 - 近期大涨主要因现实基本面不差，且市场对2026年格局预期乐观 [11][23] - 成本端原油变化不大，PXN已反弹至300美元/吨以上，PTA加工费也小幅修复，整体估值回升 [11][23] - 当前价格已反映不少远月预期，追涨需谨慎，需关注下游是否出现负反馈 [11][23] - 2026年整体格局依然偏好，可关注阶段性回调后的做多机会 [11][23]