日本央行货币政策转向 - 2025年12月19日，日本央行将政策利率上调0.25个百分点至0.75%，创下自1995年9月以来的最高水平，正式宣告了近三十年的超宽松货币政策时代终结 [1][3][21][24] - 此举被视为日本货币政策正常化的关键一步，意味着长期推行的量化与质化宽松、负利率及零利率政策结束 [4][25] 加息的核心动因 - 最根本的动因在于持续高企的内生性通胀，日本关键通胀指标已连续44个月高于央行设定的2%目标，2025年10月核心CPI同比上涨3.0%，11月为2.9% [3][4][26][27] - 通胀由服务价格与工资联动推升，“春斗”工资涨幅达5.25%，叠加低失业率，形成了“工资-物价”螺旋式上升格局 [4][27] - 日元持续疲软是另一重要推手，日元对美元汇率徘徊在155附近，接近去年迫使日本财务省入市干预的水平，加剧了输入性通胀 [3][29] - 企业信心改善为加息提供支撑，日本央行12月15日发布的“短观”调查显示，大型制造业企业信心升至四年来新高，多数企业预计未来两年工资涨幅保持稳定 [29] 财政与货币政策的矛盾 - 在日本央行加息的同时，高市早苗内阁推出了高达18.3万亿日元的2025财年补充预算案，号称疫情后最大规模财政刺激 [3][6][24][29] - 该预算案超过60%的资金将通过新发国债筹措，央行加息将直接推高政府偿债成本 [8][31] - 根据IMF数据，2025年日本政府债务总额预计将达到其GDP的229.6%，在发达国家中高居榜首 [8][31] - 日本财务省预测，到2028财年，政府利息支出将从2024财年的7.9万亿日元增至16.1万亿日元，翻了一倍多 [8][31] - 这种“紧货币”与“宽财政”的矛盾组合被视为“危险的一跃”，可能削弱货币政策公信力并加剧国债市场流动性压力 [3][9][24][32] 对日本经济的影响与风险 - 日本经济已显露疲态，第三季度实际GDP年化季率终值萎缩2.3%，剔除通胀因素后环比收缩0.6%，是时隔六个季度再次陷入萎缩 [11][34] - 作为消费主导型经济体，加息可能进一步抑制消费与投资，并对出口造成抑制，若四季度GDP继续环比负增长，日本将陷入技术性衰退 [11][34] - 通胀粘性预示长期循环风险，近三年通胀数据维持在3%左右，“工资-物价”螺旋上升循环无解，若财政补贴退出，核心通胀可能反弹并迫使央行进一步加息 [11][34] 对全球资本市场的影响 - 日本货币政策转向牵动全球资本市场，规模庞大的日元套息交易平仓风险成为焦点，加息将削弱套息交易吸引力，可能迫使交易者抛售海外资产偿还日元债务，引发全球资产价格波动 [3][12][24][35] - 被称为“渡边太太”的日本本土散户投资者已提前行动，从12月2日到12月16日的两周内，日元的非商业头寸净持仓收缩超过60% [18][41] - 市场对2024年7月的平仓风暴记忆犹新，当时日本央行意外加息触发全球套息交易平仓，导致日经225指数大跌12.4%，韩国股市创2008年以来单日跌幅纪录，纳斯达克和标普500分别下跌3.4%和3.0% [18][41] - 部分机构认为此次风险相对可控，因加息25个基点已在市场预期之内且被提前消化，同时当前套息交易规模远不及2024年7月水平，反映表外规模的非商业空头持仓数量在2025年11月末只有2024年7月末的40% [18][42] - 展望未来，全球资本流动可能进入“低套息、高配置”新阶段，国际资本流动模式可能从套息外流转为回流日本本土并进行再配置 [19][42]