核心观点 - 本轮铜价上涨是供应瓶颈、金融属性释放与政策扰动等多重因素共振的结果，铜作为战略资源正经历价值重估 [1] - 尽管2025年全球精炼铜市场预计小幅过剩17.8万吨，但区域性库存失衡与长期结构性缺口预期共同推动铜价脱离即期基本面约束 [1] - 预计2026年铜市将维持紧平衡格局，在低库存环境下，供应端扰动可能推动铜价结构性牛市，后市有望向10万11万元/吨区间迈进 [4] - 当前价格已充分消化乐观预期，需警惕美联储降息节奏放缓、需求减弱或矿山复产超预期引发的技术性调整，建议逢低布局 [1][4] 价格表现与驱动因素 - 2025年四季度以来全球铜价持续刷新历史高位，12月上旬沪铜主力合约突破9.45万元/吨，LME铜价触及1.19万美元/吨，年内累计涨幅均超过30% [1] - 铜价上涨由多重因素驱动，包括供应瓶颈、金融属性释放与政策扰动，而非单一供需矛盾 [1] 供应端分析 - 2025年全球铜矿供应面临系统性压力，智利、印尼、刚果（金）等地矿山事故导致全球铜矿产量同比下滑约4.7%，预计全年供应缺口将扩大至15万30万吨 [2] - 矿山品位持续下降，自1990年以来平均品位降幅已达30%，新增项目投产普遍延迟，未来五年年均增速预计不足2%，加剧中长期供应压力 [2] - 全球铜精矿现货加工费（TC/RC）持续处于-40美元/吨附近的历史极低水平，导致冶炼环节普遍亏损 [2] - 中国冶炼厂因原料短缺与副产品硫酸价格下滑面临生产亏损，减产压力加大，嘉能可、第一量子等海外企业也因成本压力收缩产能，全球精炼铜供应弹性减弱 [2] - 矿端扰动与冶炼减产共同导致产业链收缩，全球铜供应增速明显放缓，形成“供减速、需升温”的反差 [2] 需求端分析 - 铜市传统消费领域如建筑、家电等行业表现疲软，但新能源与人工智能产业已成为核心增长点 [3] - 光伏与风电年装机耗铜量超过180万吨，新能源汽车单车用铜量达80公斤，约为传统汽车的3倍 [3] - 中国电网投资稳定增长，“双新”补贴政策加码以及新基建项目推进为铜需求提供支撑 [3] - 预计2025年全球精炼铜消费增速将维持在2%~4%之间 [3] - 预计2026年AI算力中心建设与全球电网升级带来的需求年均增速在5%~10%，有望对冲传统领域消费萎缩 [4] 库存与市场结构 - 全球铜库存呈现明显区域分化，截至12月初，COMEX库存飙升至40万吨，同比激增300%，而LME亚洲仓库库存已降至15万吨以下 [3] - 中国社会库存仅能满足约一周的消费需求 [3] - 库存分化主要源于美国关税政策引发的囤货行为与跨市场套利行为，导致非美地区现货资源显著收紧，现货升水被推升至历史高位 [3] 未来展望 - 国际铜研究小组预测2026年全球铜供需缺口可能扩大至30万吨 [4] - 受矿企资本开支不足等因素制约，新增产能释放有限，铜市将维持紧平衡格局 [4] - 在低库存环境下，一旦出现地缘冲突或政策突变等供应端扰动，铜价结构性牛市可期 [4]