核心观点 - 美国2025年11月核心CPI同比增速意外降至2.6%，为2021年3月以来最低，整体CPI同比增速为2.7%，均低于经济学家预期的3%和3.1% [1] - 由于政府关门持续43天至11月12日，数据收集严重受阻，导致10月价格数据缺失，11月CPI报告的可信度遭到经济学家广泛质疑，尤其是住房成本数据被指存在人为压低的可能性 [3][4] - 尽管数据可靠性存疑，市场仍做出积极反应，利率期货定价显示投资者对美联储降息的预期有所升温，但华尔街分析师对降息前景和报告解读存在分歧 [3][8] 通胀数据表现与异常 - 整体与核心通胀：11月整体消费者价格指数（CPI）同比增长2.7%，剔除食品和能源的核心CPI同比增长2.6%，创四年多以来最低增速 [1] - 两个月累计变化：截至11月的两个月里，核心CPI仅上升0.2% [3] - 分项数据表现： - 商品价格（剔除食品和能源）同比上涨1.4%，略低于8月和9月1.5%的涨幅 [9] - 住房价格同比上涨3.0%，创逾四年最小涨幅 [9] - 能源价格同比上涨4.2%，其中电力价格上涨6.9%，汽油价格仅上涨0.9% [9] - 服务类指标（剔除住房与能源成本）同比上涨2.7%，与2021年以来最小同比涨幅持平 [9] - 新车价格上涨0.2%，二手车价格涨幅有所放缓 [9] - 酒店、休闲和服装价格下降限制了核心CPI涨幅 [9] 数据收集缺陷与质疑 - 数据收集严重中断：政府关门导致美国劳工统计局（BLS）未能收集大部分10月的价格数据，数据收集工作在停摆结束两天后才开始，而通常会在整个月进行 [3][7] - 关键分项数据缺失与处理不当：作为CPI最大组成部分之一的住房类价格数据缺失，BLS在计算中假设10月的租金和业主等价租金（OER）增长为零，导致截至11月的两个月平均租金仅增长0.06%，OER仅增长0.135%，这一做法被经济学家批评为“完全不可接受”和“错误的做法” [3][6] - 数据收集时机偏差：价格收集延迟至11月下半月，恰逢“黑色星期五”折扣期，可能导致核心商品价格因更多折扣而被人为压低 [4][6] - 广泛质疑：多位经济学家指出，住房类价格在两个月内基本持平的现象非常罕见且反常，令整个估算结果遭到质疑，通胀放缓涉及几乎所有类别加深了数据存在问题的疑虑 [3][5][6] 市场反应与降息预期 - 金融市场即时反应：CPI数据公布后，美股反弹，三大股指高开，美元和美国国债收益率刷新日低 [3] - 利率期货市场定价变化：投资者预计美联储1月降息的概率略微升至约22%，交易员预计2026年将降息两次，定价已完全体现到2026年中期将有一次降息的预期 [3] - 华尔街观点分歧： - 乐观观点：有观点认为数据为美联储鸽派提供了1月降息的有力依据，提高了上半年降息的可能性，预计2026年累计降息100个基点 [8] - 谨慎/悲观观点：有观点认为报告绝大部分是噪音，应被忽略，或认为需要等待12月数据才能确定通胀真实趋势 [6][8] 其他经济数据背景 - 劳动力市场数据：上周美国首次申请失业救济人数从前一周的23.6万降至22.2万 [11] - 实际收入：结合通胀与薪资数据的报告显示，美国实际平均时薪同比增长0.8% [11] - 关税影响：截至9月零售商已传导约40%的关税，预计这一比例将在3月前逐步升至70%并趋于稳定，推高了许多商品价格 [10]