文章核心观点 - 国内大模型领军企业MiniMax与智谱AI已通过港交所上市聆讯，进入港股上市最后阶段，可能成为内地企业赴港“报备制”以来过聆讯最快的案例 [1] - 两家公司上市路径略有差异，但几乎同步推进，标志着国产大模型行业从技术竞技进入资本竞速新阶段 [1][2][7] - 行业关注点正从技术领先转向商业模式、合规能力与资本耐力，上市先发优势不代表技术绝对领先，且行业盈利模式与商业化挑战依然显著 [4][5][7] 公司上市进展与路径 - MiniMax上市进程：于2025年6月秘密递交港交所IPO申请，是首个赴港申请上市的大模型公司，于12月17日通过聆讯，计划于2026年1月挂牌 [1][2] - 智谱AI上市进程：最初计划A股上市并于2025年4月完成辅导备案，后转向港股，于12月17日通过港交所聆讯 [1][2] - 上市速度：两家公司可能成为中国内地企业赴港上市“报备制”以来，在港过聆讯最快的案例 [1] - 历史参照：其上市轨迹与不久前实现美股+港股双重主要上市的小马智行和文远知行重叠 [1] 公司背景与业务对比 - 成立时间与背景：智谱AI成立于2019年，脱胎于清华大学，2020年专注大模型算法研究，2021年发布百亿参数模型GLM-10B；MiniMax成立于2021年，由前商汤科技高管闫俊杰创立 [2] - MiniMax业务模式：押注文本、视觉、音频全模态自研，秉持“模型即产品”理念，推出AI原生应用如MiniMax Agent、海螺AI等，在全球超200个国家及地区拥有超2.12亿用户，覆盖超100个国家和地区的企业客户与开发者，以全球付费订阅和模型调用为主要商业模式 [3] - 智谱AI业务模式：以AGI基座模型为核心业务，辅以C端业务，例如12月发布并开源GLM-ASR系列语音识别模型，并推出桌面端智谱AI输入法 [3] - 产品与目标群差异：两者从产品和目标群角度观察有明显差异 [3] 行业竞争格局与挑战 - “六小虎”格局：行业常将MiniMax、智谱AI、月之暗面、百川智能、阶跃星辰、零一万物并称为“六小虎” [5][6] - 其他竞争者动态：月之暗面被曝处于IPO筹备期，其旗下应用Kimi在2025年9月以967万活跃用户规模位列原生AI App月活榜第五，是唯一上榜的“六小虎”应用 [6] - 用户规模与营收关系：有观点认为当前用户数量并非决定大模型厂商优劣的标准，关键在于能否将用户转化为营收来源 [6] - 零一万物的定位：零一万物表示现阶段聚焦产业大模型和万智企业Agent等行业应用，致力于打造AI 2.0大模型操作系统 [7] 商业化与盈利前景分析 - 盈利模式挑战：大模型应用的受众和范围虽在扩大，但盈利模式尚不明朗 [4] - 智谱AI商业化挑战：其模态全面，但无论是to B或to C应用场景短期都非刚需性替代，实现商业化较慢 [4] - MiniMax商业化挑战与机会：主打音视频制作，在小B或C端的配音、朗读、短视频制作等方面可能快速应用，但版权问题是平台短期内需重点解决的问题 [4] - 资本市场的信号：技术领先只是入场券，未来核心竞争力在于商业模式、合规能力和资本耐力 [7]