2025年产业债市场回顾 - 科创债新规带动产业债供给大幅增长：2025年5月7日，央行与证监会联合发布科创债新规，推动产业债发行和净融资显著增加。2025年1-11月，产业债发行7.5万亿元，同比增加7981亿元；净融资2.18万亿元，同比增长4780亿元。其中，科创产业债发行1.51万亿元，净融资1.18万亿元，占产业债净融资的54% [6] - 央企是产业债净融资的绝对主力：2025年1-11月，央企产业债净融资达1.35万亿元，占产业债净融资比重从2024年的58%进一步上升至62%；地方国企净融资占比由45%降至33%；民企和公众企业净融资占比不足5% [8] - 产业债发行期限结构变化：2025年1-11月，产业债3-5年期发行额占比为17%，5年以上发行额占比为10%。3-5年期发行占比从2024年下半年的20%-26%高位回落，5年以上发行占比呈现前高后低态势 [10] - 产业债收益率呈“M”型震荡，长久期品种表现较弱：2025年信用债收益率经历四个阶段：年初至3月中旬上行，3月中旬至7月上旬下行，7月上旬至9月震荡走扩，10月以来下行后波动加剧。长久期品种整体表现弱于中短久期 [14][15][16][17] - 行业表现分化明显：以2025年12月5日存量债为样本，钢铁、有色金属、商业贸易和煤炭行业收益率平均下行9-12bp，表现领先；公用事业、综合和交通运输行业收益率上行或仅微幅下行1-3bp，表现落后 [19] 2026年信用债需求展望 - 理财规模增长但配置信用债占比或难上升：存款利率下降推动居民资产向理财迁移，2026年理财规模有望稳步增长。但平滑净值手段整改完毕叠加低利差环境，理财配置信用债占比或难以上升。2025年第二季度，理财配置信用债占比为38.8%，较2024年第四季度下降2.3个百分点 [1][21] - 基金销售费用新规带来潜在赎回压力：新规对短债、中短债基金影响较大。以2025年第三季度数据为基础，假设短债、中短债基金赎回比例在20%-40%，中长债及指数型基金赎回比例在10%-20%，则涉及债券总规模约1.04-2.07万亿元，其中信用债规模约3309-6618亿元 [1][28] - 摊余债基集中开放可能带来结构性需求：2026年摊余债基预计开放规模超6000亿元。如果部分产品转为信用风格，可能提振对应期限信用债需求，更利好中高评级5年、3年左右品种 [2][33] - 信用债ETF增速或放缓：2025年信用债ETF规模从2024年末的541亿元大幅攀升至2025年11月末的4996亿元。目前科创债ETF持仓的非永续债占对应成分券比重已达30%，基准做市信用债ETF该比重近13%，意味着2026年难再现大批量新发盛况，规模增长主要依靠存量产品吸引增量资金 [2][36][37] 2026年信用债供给展望 - 产业债供给有望继续放量，城投债供给受限：发债利率低位叠加科创债发行“绿色通道”，2026年产业债供给有望继续增长。城投债发行政策仍较严格，新增融资受限。由于产业债发行利率低于城投债，市场仍面临“收益荒”格局 [2][39] - 产业债净融资预测：假设2026年产业债净融资额/到期额分别为40%、50%、60%，则对应的产业债净融资额分别为1.4万亿元、1.74万亿元和2.09万亿元 [39] 2026年产业债投资策略与结构性机会 - 信用利差可能呈现“低位高波”特点：利率或震荡下行及整体信用风险较低，为信用利差维持低位提供基础。同时，利率阶段性上行和机构行为（如基金赎回、理财预防性赎回）可能扰动市场，导致利差高波动 [3][42] - 关注摊余债基开放带动的中高评级5年期配置机会：2026年1-7月是摊余债基封闭期5年左右产品的集中开放期。其中1月打开规模最大（622亿元），2月、3月和5月规模在300-360亿元左右。产业债5年左右品种择券需兼顾票息性价比和骑乘收益 [4][46][47] - 超长债需精准把握交易节奏：交易超长信用债的较好右侧时机需同时满足：10年国债有趋势性下行行情，或长端利率震荡且上行空间小、长久期信用利差逼近均值+2倍标准差；同时观测到信用债净买入规模较高、基金净买入7-10年信用债规模回升、5年以上信用债成交笔数及占比上升。当长久期信用利差收窄至均值附近或以下，且5年以上信用债成交占比超过10%时，需警惕行情反转并把握止盈时机 [4][49][52][54][55][58] - 挖掘产业永续债的品种利差机会：截至2025年12月5日，产业主体公募永续债存量规模2.56万亿元。其中，3年期永续品种利差在14-19bp左右，处于2022年以来46%-56%分位数，性价比相对较高。历史规律显示，利率下行阶段永续债易有超额收益（利差压缩）。一季度或是布局机会，等待4-7月利差压缩行情 [5][66] - 把握科创债成分券的流动性利差机会：需密切关注科创债ETF净值及规模变动，以及成分券成交活跃度。在利率下行阶段，可能形成“ETF净值增长-规模增加-持仓券超额收益”的正向循环。此外，可关注一级发行的“准成分券”，实施“抢跑”策略以博取价差收益 [5]