文章核心观点 - 即将公布的美国11月CPI数据是2025年最后一份关键宏观数据 其读数是否落在2%或3%的心理区间将显著影响市场对美联储政策路径的预期和风险偏好 [1][4][5] - 由于历史性的43天政府停摆导致10月数据缺失和11月数据收集受限 本次报告将不包含月度环比数据 解读难度加大且数据可能存在偏差 [2] - 尽管表面年率可能因基数效应升至3.1% 但高盛等机构通过两个月平均等方法分析认为 核心通胀的底层动能仍在温和放缓 [4][6] 市场预期与数据解读 - 分析师普遍预期11月CPI同比涨幅将扩大至3.1% 核心CPI年率预计持稳在3.0% [1][4] - 预期存在分化 Interactive Brokers经济学家José Torres预计整体和核心读数可能均为2.9% 而高盛预计11月核心CPI同比或降至2.88% [4] - 由于缺少环比数据 高盛采用10-11月“两个月平均”数据来刻画趋势 预计两个月核心CPI平均环比约0.21% [4] - 数据收集时间受限 可能只在11月后半段收集数据 这可能在月度后半段与前半段的价格表现上产生偏差 [2] 关键分项与结构性线索 - 汽车价格 二手车两个月平均上涨约0.5% 新车价格小幅回升 [4] - 住房相关分项 预计在前期异常走弱后出现技术性反弹 但不改变中期趋缓判断 [6] - 酒店价格 可能维持偏强 [6] - 汽车保险 在线数据指向小幅回落 [9] - 机票价格 季节性扰动下 基础价格仍偏强 [9] - 关税影响 对核心通胀形成阶段性抬升 两个月平均约增加0.08个百分点 [9] - 数据采集延迟 可能低估服装 家居等假日折扣类目对11月通胀的下拉作用 [9] 对美联储政策与市场的影响 - 通胀读数落在2%还是3%区间至关重要 若重回2%区间将明显提振风险偏好 并可能为美股年末“圣诞行情”打开空间 反之若站稳3%以上则会强化“高利率更久”的叙事 [1][5] - 该数据是美联储政策考量的关键验证 若数据偏热将为鹰派提供依据 若年率回落至2%区间则有助于巩固2026年进一步宽松的预期 [7] - 美联储内部存在分歧 在最近的政策会议中 有两名委员投票反对降息 [7] - Pantheon Macroeconomics认为 随着住房与劳动力对通胀的拉动减弱 美联储在2026年上半年重新转向降息的条件正在形成 最早或在3月 [7]