宏观与行业背景 - 全球经济为金属消费提供基础支撑，美国进入降息周期并重启扩表，国内政策持续发力，共同推动增长预期提升 [2] - 不同金属因基本面差异而呈现显著分化态势，供应端约束是造成金属价格走势分化的关键 [2] - 传统消费领域如地产、基建等增长偏弱，但新能源与人工智能等新兴产业的快速发展，为铜、铝、锡注入了新的消费增长动力，而铅、锌则未能明显受益 [2] - 在宏观基调偏暖的背景下，基本面占优的金属有望持续走强，从价格表现看，铜强于锡、锡强于铝、铝强于锌、锌强于镍 [2] 铜市场分析 - 铜价强势行情由多重因素驱动，供应紧张是核心矛盾 [3] - 全球重要铜矿Grasberg因事故导致产量损失远超预期，大幅加剧供需矛盾 [3] - 行业资本开支不足制约未来增产，预计2026—2028年全球铜矿产量平均增速将低于2% [3] - 炼厂利润低迷引发减产可能，库存转移加剧现货紧张 [3] - 美国关税政策引发全球库存转移，LME注销仓单比例大幅攀升，现货升水走强，美国以外地区的铜库存均处于历史偏低水平 [3] - 人工智能、新能源汽车、光伏、风电及储能等新兴产业为全球铜消费带来持续增量，据测算，来自这些领域的铜消费量将从2022年的245万吨增长至2030年的798万吨，占比不断提升 [3] 铝市场分析 - 电解铝行业利润高企，但供应受限于国内产能天花板，增长有限，进口维持高位 [4] - 电解铝消费季节性特征明显，受传统领域需求偏弱影响呈现季节性走弱，但结构性亮点突出 [4] - 新能源汽车市场保持高增长，光伏用铝需求规模依然可观，海外供应不足也支撑了铝材出口 [4] - 目前国内外铝库存均处于历史低位并持续去化，今年国内供应趋于紧张，低库存格局为铝价提供了有力支撑 [4] 锡市场分析 - 锡市场受供应端影响较大，今年全球锡精矿产量下降，10月中国进口锡精矿同比下降22.36% [5] - 加工费走低抑制锡精矿产量增长，印度尼西亚等主要出口国的锡精矿受政策影响，出口不及预期 [5] - 2025年10月，印度尼西亚精炼锡出口量环比减少45.44%，同比下降53.89%，而中国净出口量增加加剧了区域性供应紧张 [5] - 传统电子消费领域需求增长放缓，但光伏、汽车等领域需求仍提供支撑，国内外锡库存处于偏低水平，全球供需平衡已转向短缺 [5] 有色金属市场综合对比 - 2025年有色金属市场分化明显，铜市受益于供给约束、低库存及新兴需求，逻辑最清晰 [5] - 铝市在产能天花板与低库存格局下表现坚挺 [5] - 锡市的供需格局趋紧 [5] - 锌、镍等品种价格因供需宽松而持续承压 [5]