行业周期性风险 - 内存半导体行业具有显著的周期性 其繁荣与萧条模式由产能扩张、需求波动以及内存芯片的商品属性驱动[3] - 尽管当前由AI需求驱动的上行周期表现强劲 但历史表明 供应紧张和高价时期总会吸引产能扩张 最终导致供过于求和价格暴跌[3] - 公司在2023财年曾遭受严重亏损 在产能过剩导致DRAM价格暴跌的背景下 其第二季度调整后净利润率跌至负56.3%[3] 公司估值与预期 - 公司估值反映了对行业持续需求增长和价格纪律的乐观假设 其市盈率约为31倍 相对于历史常态显得较高[4] - 基于2026财年预估 其远期市盈率约为14倍 这表明如果公司能实现预期 股价估值合理 但任何未达预期都可能导致估值倍数显著收缩[4] 市场竞争格局 - 来自韩国巨头三星和SK海力士的竞争是持续存在的威胁 SK海力士在高带宽内存领域是无可争议的领导者 市场份额超过60% 并且是英伟达的主要供应商 其HBM3E产品已获得关键Blackwell平台的认证[5] - 三星尽管近期在高带宽内存认证方面遇到困难 但其拥有巨大的规模优势、雄厚的财务资源 并正在积极投资以重获增长势头[5] - 这两家韩国竞争对手在总内存生产规模上都大于美光 这带来了成本优势和在行业下行期更强的抵御能力[6] 技术发展竞争 - 开发和量产预计于2026年推出的下一代HBM4内存的竞赛 将对决定市场份额格局至关重要[6] - 公司已开始送样速率高达每秒11千兆比特的HBM4样品 并与代工合作伙伴就未来的HBM4E变体进行合作 但成功不仅需要技术成就 还需要在激烈竞争中赢得英伟达等关键客户的认证[6]