核心观点 - 恒生科技指数在10月3日至12月16日期间累计下跌19.16%，跌破被视为“牛熊分界线”的250天线，此轮下跌由海外AI投资不确定性、市场传闻等多因素叠加导致 [1] - 尽管市场下跌，但资金通过ETF渠道逆势涌入港股，四季度以来港股相关ETF累计净流入超1200亿元，其中13只恒生科技ETF合计吸金488亿元，呈现“越跌越买”现象 [4] - 多家机构认为港股调整受情绪和流动性影响，基本面未显著恶化，当前估值具备吸引力，且预期2026年业绩将改善，南向资金有望持续流入 [4][5][6] 市场表现与下跌原因 - 恒生科技指数自10月3日至12月16日累计下跌19.16%，罕见跌破250天均线，该位置在2016-2017年及2020-2021年牛市中均未被有效跌破 [1] - 下跌原因之一是海外AI领域扰动：博通CFO提及部分AI芯片系统毛利率可能下降，甲骨文为OpenAI建设的数据中心部分完工节点从2027年推迟至2028年 [1] - 华尔街警告增多，如BCA Research指出美国对科技领域投资强度接近互联网泡沫时期，并警告AI繁荣可能在明年出现“衰落”，引发“人工智能焦虑”和全球风险偏好收缩 [1] - 下跌原因之二是市场消化传闻：有消息称部分互联网企业未来或不再享受15%高新技术企业税率优惠，可能回到25%标准税率，尽管未确认但资金已进行预防性定价 [2] - 港股互联网公司集中度高，情绪传导快，导致相关板块明显走弱 [3] ETF资金流向 - 今年四季度以来，港股相关ETF累计净流入资金已超过1200亿元 [4] - 跟踪恒生科技指数的13只ETF，合计吸金488亿元 [4] - 具体流入情况：华夏恒生科技指数ETF净流入超过110亿元；天弘、华泰柏瑞、易方达、大成旗下恒生科技ETF净流入均超过50亿元 [4] - 其他主要流入ETF：港股通非银ETF、恒生互联网ETF净流入超50亿元；港股创新药ETF、港股通创新药ETF净流入超40亿元；港股通互联网ETF、港股红利指数ETF、港股通科技ETF、中概互联网ETF、恒生科技ETF龙头、恒生红利低波ETF净流入均超过30亿元 [4] - 这种“越跌越买”的现象在过去几年港股市场中并不多见，意味着一股力量在默默托底 [4] 机构观点与后市展望 - 华夏基金认为，“日历效应”显示恒生科技指数在每年第一季度表现往往相对较好，近期调整提前释放了抛售压力和悲观情绪，为布局2026年一季度行情提供了契机 [4] - 嘉实基金认为，港股近期调整更多受流动性预期、短期情绪与阶段性资金行为影响，基本面并未发生显著变化，调整后估值在全球主要股指中仍具吸引力 [5] - 富国基金认为，港股市场或有望震荡走强，结构性机会将持续凸显，内部有国内宽松流动性、政策支持新质生产力、南向资金持续流入及险资投资风险因子下调等支撑，外部有美联储12月降息及港股估值优势吸引长期资金 [5] - 有券商机构预计2026年港股将受益于内部“十五五”催化及外部主要经济体“财政+货币”双宽松 [6] - 基本面维度，彭博一致预期显示港股业绩增速将在2025年见底，恒生综指2025年营收与盈利增速预期分别为3.6%和3.5%，而2026年预计达5.5%和9.2%，预计2027年高位企稳，后续将形成营收与盈利共振上行趋势 [6] - 流动性来看，中国股市“赚钱效应”显著，居民“存款搬家”现象或将持续，考虑到内地投资者对港股低配，南向资金将持续增配港股，散户资金通过ETF渠道流入的趋势有望持续 [6]