2025年市场回顾与核心矛盾 - 2025年烧碱期货加权价格从最高3332元/吨下跌至2098元/吨，跌幅达1234元/吨 [1] - 市场核心矛盾在于产能扩张与需求增长不匹配，国内烧碱新增产能达210万吨，导致长期产能过剩格局 [1] - 作为最大下游，氧化铝行业需求占比30%~40%，2025年其新增产能约1100万吨，理论上可带动烧碱需求增量120万吨，但受铝土矿供应紧张制约，实际产量释放受限 [1] - 造纸、粘胶短纤等其他下游领域需求增长有限 [1] - 全年市场需求增量小于供应增量，结转库存超300万吨，持续处于供过于求状态 [1] 2026年供需基本面展望 - 2026年烧碱行业计划新增产能约219万吨，产能增速预计为4.3%，年度总产量将达到4386万吨，周度产量有望攀升至接近90万吨高位 [2] - 2025年企业库存普遍在40万吨以上运行，峰值触及50万吨，2026年新装置投产后库存压力预计显著提升，多数时间可能超过45万吨 [2] - 需求增长整体趋缓，氧化铝新增产能约690万吨（低于2025年的800万吨），对应烧碱最大需求增量约103.5万吨 [2] - 非铝需求中，纸浆新增产能130万吨（同比减少70万吨），对应烧碱最大需求增量为10.4万吨；氢氧化锂预计新增15万～20万吨；其他领域增量相对有限 [2] - 2026年烧碱需求增幅将明显低于2025年同期，需求增速呈现放缓态势 [3] - 综合判断，2026年市场基本面预计呈现供应增量大于需求增量格局，供过于求态势可能进一步加剧 [5] 成本与氯碱平衡分析 - 成本对烧碱价格的支撑力不足，生产成本中电力占50%60%，原盐约占25% [4] - 2025年原盐价格先跌后涨，电力成本随动力煤价格震荡，整体变动有限，基础成本支撑力度较弱 [4] - 氯碱平衡是关键变量，生产同时产出烧碱和液氯，两者价格相互制衡 [4] - 2025年液氯价格在-650275元/吨区间波动，当其价格走弱时，企业为维持整体利润会力保烧碱价格相对坚挺 [4] - 液氯消费主要依赖PVC行业，目前从“PVC+氯碱”联合利润看，行业多数时间仍能保持盈利，未出现因PVC亏损导致装置大面积停车的情况，这意味着氯碱装置得以维持高开工率 [4] - 长期来看，唯有下游PVC行业出现全面、深度减产，才有可能引发烧碱开工率大幅下滑 [4] 政策面潜在影响与后市关键变量 - 政策博弈成为重要潜在变量，2025年末工信部提出旨在淘汰落后产能的“反内卷”政策，烧碱行业是重点领域，其运行超过20年的老旧装置产能约600万吨 [5] - 若政策切实落地，可能通过压减供应改善行业供需平衡，但具体执行力度与时间表尚不明确 [5] - 综合来看，预计烧碱将维持震荡偏弱走势，后市价格重心将逐步下移 [5] - 后市重点关注两大变量：一是“反内卷”政策能否实际落地并产生影响；二是在烧碱与PVC行业综合利润持续亏损背景下，是否会触发从下游至上游的产业链减产行为 [5][6]